2024年市场流动性中期策略：破冰之后，细水长流

破冰之后，细水长流 2024年市场流动性中期策略 核心结论 分析师 下半年政府债发行有望提速，降息降准通道仍然打开。整体来看，2024年以来国内经济环境整体偏温和，货币市场M2增速与名义GDP增速缺口逐步扩大，表明当前货币信贷增长已由供给约束转为需求约束，因此我们认为下半年货币政策导向或会以提需求为主，在供给端方面会更加精准稳健。一方面，随着步入下半年，政府债发行有望延续6月以来的提速态势，进一步满足大型项目的长期资金需要和缓解地方财政紧张的问题。另一方面，随着9月美联储降息预期逐步升温，中美利差对于国内降息操作掣肘有望逐步缓解，下半年国内降息降准窗口有望到来。我们预计下半年货币市场流动性将继续维持合理充裕，考虑到当前国内经济压力仍存，短期资金利率和中长期利率均有望维持低位。 张泽恩S080052403000215927409308zhangzeen@research.xbmail.com.cn 2024年上半年股市资金面维持供需紧平衡。回顾24年上半年，在全球经济形势复杂多变，国内宏观经济政策持续调整的大背景下，投资者情绪整体偏谨慎，A股市场增量资金有限。而另一方面，为了促进A股投融资两端的动态平衡，证监会等部门也接连出台相关监管政策，包括但不限于收紧IPO、大股东净减持，鼓励上市公司回购以及分红等。整体来看，上半年A股资金面维持供需两面的紧平衡，整体仍为存量博弈。 展望2024年下半年，伴随美联储降息落地，国内稳增长经济政策持续发力，市场风险偏好修复，增量资金有望逐步入场。随着美联储加息周期步入尾声，全球宏观流动性有望明显改善，宽松的流动性环境通常有利于提升市场风险偏好和吸引外资流入。另一方面，国内经济回升向好态势延续，虽然当前有效需求不足问题仍对经济修复空间形成制约。但随着政策的持续发力，预计下半年国内经济将保持稳步复苏的态势，为A股市场提供基本面支撑。我们认为下半年市场资金面表现有望较上半年好转。 中长期配置资金和外资或是主要增量方向，宽基ETF是主要配置方向。从上半年各类型资金表现来看，随着“新国九条”等政策的实施，以险资、养老金为主的中长期资金为市场的主要增量资金。我们认为在政策效果的持续推动下，下半年上述中长期资金有望进一步加大权益资产的配置力度。另一方面，随着美联储逐步进入降息周期，全球流动性环境改善和国内经济稳步复苏的双重作用下，外资对A股市场的关注度有望提升。配置方面来看，对比海外基金发展和中长期配置资金偏好，我们认为宽基被动基金或为下半年主要的增量方向。风格方面，前期配置资金加速入场将进一步推动价值风格上行，而随着美联储降息落地，市场风格有望转向成长。 风险提示：数据样本选择带来结果差异，资本市场波动风险 内容目录 一、宏观流动性回顾与展望...................................................................................................6二、股市流动性回顾与展望...................................................................................................8三、资金供给核心指标...........................................................................................................93.1公募基金......................................................................................................................93.2 ETF基金....................................................................................................................133.3北向资金....................................................................................................................153.4保险资金....................................................................................................................183.5银行理财....................................................................................................................223.6私募资管....................................................................................................................243.7信托机构....................................................................................................................263.8私募证券基金.............................................................................................................283.9社保与养老金体系.....................................................................................................313.9.1社保基金............................................................................................................313.9.2基本养老金........................................................................................................333.9.3企业年金和职业年金.........................................................................................343.9.4个人养老金........................................................................................................363.10杠杆资金..................................................................................................................373.11个人投资者...............................................................................................................39四、资金需求核心指标.........................................................................................................414.1股权融资....................................................................................................................414.2产业资本净减持.........................................................................................................434.3上市公司回购.............................................................................................................454.4上市公司分红.............................................................................................................474.5交易费用....................................................................................................................50五、风险提示.......................................................................................................................51 图表目录 图1：24年上半年MLF持续缩量续做....................................................................................6图2：24年政府债券发行偏缓.................................................................................................6图3：上半年DR007多次向下突破政策利率..........................................................................6图4：国内10年国债利率维持低位稳定..................................................................................6图5：2024年上半年降准50bp...............................................................................................7 图6：2024年5年期LPR利率进一步下调.............................................................................7图7：银行净息差持续收缩......................................................................................................7图8：市场预期今年末美联储大概率进行降息.........................................................................