【铅锌】既定道路的延续

常规报告 【铅锌】既定道路的延续 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-09-02 【核心观点】 【分析师】 宏观环境相对前期较为健康：上周美国Q2实际GDP上修，7月个人支出月率环比上升，经济数据相对良好，而Q2PCE物价下修，7月核心PCE低于预期，通胀数据降温之中；国内8月官方制造业PMI低于预期，还在收缩区间，而且有出口订单强于内需订单，新质生产力链条强于传统产业的特点，内需仍然偏弱。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：矿紧-冶炼减产的链条或进一步深化，八九月产量或难有恢复，而宏观环境环比更为健康，需求崩塌的概率暂时较小，反弹高度的参考不变，单边上短期回调后继续考虑偏多；月差上，正套考虑持有，10-12或至少进入400元/吨的区间；比价上，前期正套可继续逐步止盈，考虑逐步布局反套。 铅：原生铅检修、再生利润下滑，近期整体开工或延续偏弱；现货市场仍旧宽松，部分厂家反馈出货困难，消费相对有限，电池企业及经销商有去库压力，外加进口铅流入，周内back明显收窄。上周出台新补贴政策鼓励铅蓄电池消费，观察后续实际作用。单边或在板块内相对较弱；结构上，跨期正套后续继续关注，比价暂时观望。 1.锌：Q4产量预期存在下调风险 国内海外原料难见有效补充。上周SMM报价国产矿TC持平于1450元/吨，进口TC持平于-40美元/干吨，实际成交低至-70美元/干吨，报价出现-100美元/干吨。随着锌价反弹，矿企利润上周环比继续上升至7006元/吨，在近十年里仅次于2017年同期。目前原料仍难见有效补充，火烧云原矿还在贸易商手中，海外矿企Q2产量多数下滑。进口矿生产利润继续领先于国产矿，上周领先约510元/吨。 八九月锌锭产量环比或仍在低位。上周平均冶炼亏损小幅收窄至1878元/吨，其中硫酸部分贡献的平均收益环比小幅下降至458元/吨附近，显然无法弥补锌锭部分的亏损，就炼厂反馈来看，除自给率较高、成本明显更低的少数炼厂之外，其余炼厂锌生产线确实亏损较深。7月48.96万吨的锌锭产量创迄今新低，8月产量预期难以恢复，环比或持平，目前信息来看，9月产量预期环比或继续下降。CZSPT季度会议上，共有14家冶炼企业代表出席，参会冶炼厂总产能约占全国的70%。参会冶炼企业就“应该减产”达成共识，认为TC不应再继续下跌，但对后续还应新增多少减产，并未达成一致，各家冶炼厂的自有矿山情况、资金状况、先前减产规模都各不相同，能接受的最低加工费也不一样。结合出席企业会上口径，全年锌锭产量同比至少减少30万吨。 下游放缓采购，采买强度和原料库存连续第三周下降，现货升贴水走势分化，社库去化斜率维持。下游初端上周继续消耗原料库存，现货采买强度连续第三周下降，广东、天津现货转为贴水，上海地区现货转为升水，或反映流通货量偏少，贸易商不愿贴水出货。上周社会库存去化的幅度环比基本持平，周度库存减少0.39万吨。 初端开工分化，订单并无起色。镀锌结构件企业开工环比上行2.09%，镀锌板、压铸合金、氧化锌开工环比下降。上周黑色走货量继续好转，天气干扰减弱，需求环比恢复，结构件开工随之上行。订单方面，锌合金大型企业订单相对稳定，氧化锌订单整体变化不大。 月差方面，9月社库或下降至10万吨以内，10-12月差或至少进入400元/吨的区间，或社库进一步顺利去化，back有望更靠近700元/吨，前期正套考虑持有。 比价方面，上周比价进一步回调至8.29，除汇比约1.17，目前现货进口亏损收窄至205元/吨附近，前期正套可继续逐步止盈，逐步布局反套。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：新发政策鼓励铅蓄电池消费 原生铅开工下行，部分炼厂有减产计划。上周SMM报价国产TC环比持平于600元/吨，进口TC环比上升5美元/干吨至-25美元/干吨。上周河南、湖南地区原生开工下行，9月河南、湖南、内蒙均有部分原生铅炼厂计划检修，开工或延续下降趋势。 废电瓶价格止跌回升，再生利润下降，安徽地区开工下行。上周废电瓶不含税价格止跌，部分地区废电瓶价格回升，出货阶段性好转，再生原料库存上周回升至15天。废电瓶价格重心回升，铅价回调，再生铅测算利润继续下降，部分中小厂或出现亏损。安徽地区部分再生炼厂出现减停产，上周再生铅开工率下滑。后续有部分企业计划复产，但整体开工提升或相对有限。 现货市场较为宽松，贴水幅度较大。就贸易商反馈，现货市场较为宽松，部分厂家反馈出货困难，钢联报价现货升贴水多数下行。SMM报价河南地区贴水150-200元/吨，云南地区贴水350-400元/吨，上海地区有进口前 报价贴水100-400元/吨。 社库微降，交易所库存恢复。上周国内五地社库环比减少0.18万吨至1.58万吨，SHFE库存增加0.22万吨至2.59万吨，LME库存环比上升0.03万吨至18.12万吨。 新发政策或鼓励铅蓄电池消费。SMM口径铅蓄电池开工环比上升0.87%至67.88%，或主要和天气有关。此前放高温假的企业陆续恢复正常生产，本周铅蓄电池企业周度开工上升，但放假的企业复产后，生产线开工率并未恢复至满产状态，大多数企业开工率保持在50-80%不等。上周五，商务部等5部门办公厅（室）关于印发《推动电动自行车以旧换新实施方案》的通知，意在对交回个人名下老旧电动自行车并换购电动自行车新车的消费者予以补贴，其中，若交回老旧锂离子蓄电池电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车，则可适当加大补贴力度（海南省率先出台每辆补贴800元的政策）。 比价回升至8.47附近，除汇比约1.20。铅锭进口亏损收窄至561元/吨，或仍有前期锁定的进口锭流入。比价暂时观望。 月差方面，与我们前期周报中的担心一致，现货及消费均不支持月差显著拉高，外加进口铅的流入，内盘back逐渐收敛。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。