二季度经营利润率显著提升，流量打通和产业链深耕助成长

公司二季度收入增长 21%，经调整净利润大增 78%。2024Q2，美团实现营收822.5 亿元 RMB/+21.0% ， 好于彭博预期的 804.2 亿元 ； 实现经调整EBITDA150.0 亿元/+95.2%，经调整后净利润 136.1 亿元人民币/+77.6%，好于彭博预期的 103.4 亿元，主要来自核心本地商业业务经营利润率提升和新业务大幅减亏推动。2024Q2，经营现金流净流入 191 亿元/+75%。总体来看，在二季度餐饮和酒店等行业大盘增长相对平稳趋势下，公司整体录得强劲的经调整净利润和经营现金流增长，彰显其经营韧性及管理优化卓有成效。 二季度核心本地商业经营效率有效提升。核心本地商业 Q2 收入 606.8 亿元/+18.5%（配送/佣金/在线营销收入各+13.0%/20.1%/19.7%）,经营利润 152.3亿元/+36.8%，经营利润率 25.1%/+3.3pct。到家：Q2 公司即时预订交易笔数 61.7 亿元/+14.2%。我们估算外卖单量增 10%+，AOV 略下降，但配送成本降低和补贴优化等推动，其经营利润率预计同比提升；估算闪购单量增 36%+，广告变现率提升和配送效率优化下预计经营利润连续两个季度为正。到店酒旅：Q2 单量+60%，年度交易用户和年度活跃商家数量创历史新高，竞争有所缓和下预计变现率回升，同时业务整合协同下经营利润率也环比持续回升。 二季度新业务显著减亏。新业务 Q2 收入 215.7 亿元/+28.7%，在补贴等优化和外部不利影响下仍增长强劲，主要系零售业务增长推动；经营利润亏损14.1 亿元，同比减亏 38.8 亿元，OPM 从 2023Q2 的-31.0%增至-6.1%，同比+24.9pct，环比+8.7pct，减亏显著。其中我们估算美团优选持续减亏，其他新业务 Q2 整体盈利贡献，其中小象超市增长领先行业且效率提升，快驴、共享单车等业务盈利也持续向好），精细管理和严格财务纪律助力成长。 二季度毛利率显著提升，营销费率优化明显。2024Q2，公司毛利率 41.2%，同比/环比+3.8/6.1pct，主要系配送成本降低和补贴减少等推动；营销费率同比/环比+3.4/0.9pct，显示公司更注重营销投放 ROI，研发/管理费率各+1.5/-0.1pct，人效提升，同时也是基于收入增长下更好的经营杠杆。 组织升级、流量打通、产业链深耕助成长，新增 10 亿美金回购额度提振市场信心。展望下半年，虽然消费趋势仍有不确定，本地生活赛道也面临竞争格局的持续变化和新演绎，但不同龙头既有禀赋差异下发力侧重和模式也各趋分化。公司核心通过组织变革、流量打通、产业链深耕等助力成长。1）组织变革管理优化，以垂直深耕为基础，在前期核心本地商业板块整合下，近期新业务板块进一步组织调整，更扁平更高效；2）以神会员为载体，打通公司到店到家等各业务和全闭环交易场景，提升其本地流量转换与贡献； 3）以本地生活全链路深耕为基，加速与商户、供应链等合作，积极产品创新顺应消费趋势变化；4）与快手等共赢合作，助力下沉。 风险提示：宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧，业务整合不及预期，垄断监管风险或舆情风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。维持24-26年经调整后净利润382/501/584亿元，对应 PE 估值 18/13/11x。考虑公司组织升级、流量打通、产业链深耕有望持续助力中线成长，线上渗透的持续提升和全零售范围的扩容带来相对成长韧性，新增 10 亿美金回购额度提振市场信心，维持公司 “优于大市”评级。 2022 219,955 22.8%2,827-118.2%0.45-2.6%-5.2%236.6 694.0 4.40 2023 276,745 25.8%23,253 722.5%3.74 4.8%9.1%28.8 54.8 4.40 2024E 337,517 22.0%38,214 64.3%6.14 8.7%15.2%17.5 29.7 3.73 2025E 393,081 16.5%50,072 31.0%8.05 10.4%17.2%13.4 20.5 3.09 2026E 451,113 14.8%58,424 16.7%9.39 11.7%16.8%11.4 16.2 2.57 盈利预测和财务指标 公司二季度收入增长 21%，经调整净利润大增 78%。2024Q2，美团实现营收 822.5亿元 RMB/+21.0%，好于彭博预期的 804.2 亿元；实现经调整 EBITDA150.0 亿元/+95.2%，经调整后净利润 136.1 亿元人民币/+77.6%，好于彭博预期的 103.4 亿元，主要来自核心本地商业业务经营利润率提升和新业务大幅减亏推动。2024Q2，经营现金流净流入 191 亿元/+75%。总体来看，在二季度餐饮和酒店等行业大盘增长相对平稳趋势下，公司整体录得强劲的经调整净利润和经营现金流增长，彰显其经营韧性及管理优化卓有成效。 图1：美团收入季度数据 图2：美团利润季度数据 二季度核心本地商业经营效率有效提升。核心本地商业 Q2 收入 606.8 亿元/+18.5%（ 配送 / 佣金 / 在线营销收入各 +13.0%/20.1%/19.7% ） , 经营利润 152.3 亿元/+36.8%，经营利润率 25.1%/+3.3pct。到家：Q2 公司即时预订交易笔数 61.7 亿元/+14.2%。我们估算外卖单量增 10%+，AOV 略下降，但配送成本降低和补贴优化等推动，其经营利润率预计同比提升；估算闪购单量增 36%+，广告变现率提升和配送效率优化下预计经营利润连续两个季度为正。到店酒旅：Q2 单量+60%，年度交易用户和年度活跃商家数量创历史新高，竞争有所缓和下预计变现率回升，同时业务整合协同下经营利润率也环比持续回升。 图3：公司核心商业收入与经营利润率 图4：公司新业务收入与经营利润率 图5：公司经调整利润率情况 图6：公司期间费率情况 二季度新业务显著减亏。新业务 Q2 收入 215.7 亿元/+28.7%，在补贴等优化和外部不利影响下仍增长强劲，主要系零售业务增长推动；经营利润亏损 14.1 亿元，同比减亏 38.8 亿元，OPM 从 2023Q2 的-31.0%增至-6.1%，同比+24.9pct，环比+8.7pct，减亏显著。其中我们估算美团优选持续减亏，其他新业务 Q2 整体盈利贡献，其中小象超市增长领先行业且效率提升，快驴、共享单车等业务盈利也持续向好），精细管理和严格财务纪律助力成长。 二季度毛利率显著提升，营销费率优化明显。2024Q2，公司毛利率 41.2%，同比/环比+3.8/6.1pct，主要系配送成本降低和补贴减少等推动；营销费率同比/环比+3.4/0.9pct，显示公司更注重营销投放 ROI，研发/管理费率各+1.5/-0.1pct，人效提升，同时也是基于收入增长下更好的经营杠杆。 组织升级、流量打通、产业链深耕助成长，新增 10 亿美金回购额度提振市场信心。 展望下半年，虽然消费趋势仍有不确定，本地生活赛道也面临竞争格局的持续变化和新演绎，但不同龙头既有禀赋差异下发力侧重和模式也各趋分化。公司核心通过组织变革、流量打通、产业链深耕等助力成长。1）组织变革管理优化，以垂直深耕为基础，在前期核心本地商业板块整合下，近期新业务板块进一步组织调整，更扁平更高效；2）以神会员为载体，打通公司到店到家等各业务和全闭环交易场景，提升其本地流量转换与贡献；3）以本地生活全链路深耕为基，加速与商户、供应链等合作，积极产品创新顺应消费趋势变化；4）与快手等共赢合作，助力下沉。 风险提示：宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧，业务整合不及预期，垄断监管风险或舆情风险等。 投资建议：维持 “优于大市”评级。维持 “优于大市”评级。维持 24-26 年经调整后净利润 382/501/584 亿元，对应 PE 估值 18/13/11x。考虑公司组织升级、流量打通、产业链深耕有望持续助力中线成长，线上渗透的持续提升和全零售范围的扩容带来相对成长韧性，新增 10 亿美金回购额度提振市场信心，维持公司“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）