国家资产负债表分析
- 资产端：7月经济数据平稳，预计8月延续，全年实际经济增速预计4.5-5.0%，名义经济增速4.5-5.0%，未来1-2年经济增长中枢4-5%，名义经济增长中枢6-7%。
- 负债端：7月实体部门负债增速9.5%，预计8月稳定，9月下行，年末降至略低于9%，宏观杠杆率稳定。
- 金融部门：上周资金面平稳，货币政策中性，年内区间震荡。
- 财政政策：7月末政府负债增速11.0%，预计8月末11.4%，后续下行，年末降至10%附近。
股债性价比和股债风格
- 中国经济进入潜在经济增速下行周期，政策目标稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒。
- 投资收益模式：国家资产负债表边际扩张时交易收益高于配置，反之亦然。
- 2016年以来进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置黄金时代开启。
- 宏观因素：剩余流动性收缩，资金追逐确定性，配置主线两极分化哑铃型策略（债券+高分红股票）。
- 小阔表情境：过度收紧后扩张（2018.12-2019.12，2021.9-10），供给冲击扩张（2020.2-7月，2022.5-6月，2023.1-2月，2023.10-12月）。
- 上周资金面平稳，权益市场上涨，价值板块多数收跌，成长跑赢价值，债市整体平稳，股债性价比偏向权益。
- 9月资金面松弛空间有限，实体部门负债增速下行，债市配置窗口开放，交易难度大，中期股债性价比偏向债券，价值风格相对占优。
- 推荐红利指数（60%），上证50指数（40%）。
行业推荐
- 本周A股下跌，成交量回升，申万一级行业涨跌互现。
- 拥挤度前五：电子、电力设备、计算机、医药生物、机械设备。
- 成交量回升行业：建筑装饰、石油石化、食品饮料、社会服务、商贸零售。
- 估值上涨行业：传媒、电力设备、综合、美容护理、基础化工。
- 估值盈利匹配较高行业：有色金属、石油石化、交通运输、轻工制造、美容护理、计算机。
- 外需：主要指标涨跌互现，PMI走弱，CCFI下跌，港口吞吐量回落，出口增速放缓。
- 内需：工业品价格回升，二手房价回落，数量指标涨跌互现，产能利用率回升，汽车成交量回落，新房成交量低位，二手房成交高位。
- 公募市场：8月第5周主动公募股基跑赢沪深300，资产净值下滑。
- 行业推荐：缩表周期下股债性价比有限，价值风格相对占优，推荐具备“不扩表、盈利好、活下来”特征的红利类股票，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 上周中证转债指数上涨1.84%，权益反弹带动正股，转债估值修复。
- 全市场隐含波动率回升，各板块估值修复，转债涨幅大于正股。
- 市场炒作情绪低，重视投资价值，双低转债、股性转债估值修复，双高妖债估值压缩。
- 高评级、正股市值大、余额50亿以上转债估值修复，股跌债涨。
- 投资者青睐正股转换价值达百元的转债。
- 缩量博弈背景下，把握小阔表阶段，自上而下风格判断、仓位择时，跑赢指数概率更高。
- 上周转债宽基组合跑输中证转债指数，7月建仓以来累计跑赢，最大回撤5.0%。
- 下周仓位回升至90%，全面看好价值，价值风格低价转债、双低转债、股性转债仓位比例分别为45%、18%、27%。
