秋季开工需求边际好转，煤炭价格有望重拾升势

投资建议：秋季开工需求边际好转，煤炭价格有望重拾升势。受旧规格螺纹钢抛压以及淡季需求走弱影响，钢厂停产检修增多，8月焦钢产业整体走弱，目前9月旺季即将来临，钢厂复产拐点在即，铁水日产有望止跌回升，带动焦煤价格重回上涨趋势。同时“金九银十”期间化工、建材需求迎来旺季，高热值动力煤价格弹性有望凸显。主要有1）螺纹现货止跌反弹，钢厂扭亏为盈。根据上海期货交易所通知，8月19日起旧规格螺纹钢不得注册为标准仓单，螺纹钢盘面套保压力减弱，同时临近“金九银十”以及美国降息关键节点，贸易商补库意愿提高，螺纹钢现货价格开启底部反弹，截止2024年8月30日，上海螺纹钢（HRB400,20mm）价格达到3290元/吨，较8月19日底部反弹幅度已经达到150元/吨。现货走强后，长流程螺纹钢盈利也实现扭亏为盈，这也为钢厂复产提供支持，根据SMM数据，截至2024年8月30日，长流程大厂螺纹钢盈利（华东，即时利润）为58元/吨。2）多家钢厂计划复产，9月铁水日产预期不低于226万吨/天。根据我的钢铁网调研，9月有9座高炉计划检修，有16家高炉计划复产，预计9月日均铁水产量可以达到226万吨/天，较当前220.89万吨/天回升显著。同时考虑9月份处于螺纹旧国标库存去化完成，叠加金九银十旺季需求预期，钢厂盈利率状况会进一步改善，不排除复产增加以及提前的可能性。3）非电旺季降临，化工产量走高。“金九银十”降临，煤化工产量开始走高，带动高热值动力煤需求边际修复，有望支撑动力煤价格上涨。截至2024年8月30日甲醇、尿素周产量分别为174.58、119.74万吨，周环比分别上涨0.24%、0.79%，同比分别上涨4.68%、8.26%。弱现实弱预期冲击，叠加流动性风险，高确定性资产有望重获资金青睐。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】，盈利确定性更强。第三、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。 动力煤方面，供应有所下滑，需求弱势运行。供应方面，月末产地少数煤矿完成生产任务而暂停产销，局部煤炭供应下滑。截至2024年8月30日，462家样本矿山动力煤日均产量为568万吨，周环比下降1.06%，同比上涨9.57%。需求方面，高温天气缓解，日耗逐步走低，需求承压弱势运行。截至2024年8月20日，统调电厂日耗煤900万吨，月环比上涨2.27%，同比上涨23.29%。截至8月30日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价845.0元/吨，相比于上周上涨8.0元/吨，周环比增加1.0%，相比于去年同期下跌1.5元/吨，年同比下降0.2%。 焦煤及焦炭方面，坑口产量下滑，第七轮提降落地。供应方面，受产地生产接续不畅影响，产地供给有所下滑。截至2024年8月30日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为78.86万吨和55.52万吨，周环比分别-0.82%和-2.10%，同比分别-4.99%和-13.41%。需求方面，焦炭第七轮提降落地，截至目前累计降幅达到350-385元/吨，铁水继续维持下滑趋势。截至2024年8月30日，247家钢企铁水日产为220.89万吨，周环比下降1.59%，同比下降10.54%。截至8月30日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1770.0元/吨，相比于上周上涨90.0元/吨，周环比增加5.4%，相比于去年同期下跌310.0元/吨，年同比下降14.9%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及经营跟踪 1.1核心观点 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 投资建议：秋季开工需求边际好转，煤炭价格有望重拾升势。弱现实弱预期冲击，叠加流动性风险，高确定性资产有望重获资金青睐。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐四大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，经营稳健，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】，盈利确定性更强。第三、重点关注超跌优质煤电一体化公司【新集能源】【淮河能源】【电投能源】。第四、逐步配置动力煤标的【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】【兰花科创】。 1.2经营追踪 中国神华：2024年7月实现商品煤产量2680万吨（同比+0.0%），销量4000万吨（同比+5.3%）；总发电量200.3亿千瓦时（同比-1.5%），总售电量188.2亿千瓦时（同比-1.4%）。2024年1-7月实现商品煤产量1.90亿吨（同比+1.3%），销量2.70亿吨（同比+5.4%）；总发电量1240.7亿千瓦时（同比+2.9%），总售电量1167.1亿千瓦时（同比+3.0%）。 中国神华公布外购煤采购价格（7月9日起），外购4500/5000/5500大卡分别为471/572/672元/吨，较上期分别+10/+10/+7元/吨；外购神优1/3分别为734/716元/吨，较上期分别+7/+3元/吨。 陕西煤业：2024年7月实现煤炭产量1210万吨（同比+6.1%），自产煤销量1134万吨（同比+0.56%）。2024年1-7月公司实现煤炭产量10037万吨（同比+2.64%），自产煤销量9901万吨（同比+2.16%）。 中煤能源：2024年7月实现煤炭产量1161万吨（同比+0.2%），销量2343万吨（同比+1.3%），其中自产煤销量1134万吨（同比-4.2%）。 2024年1-7月公司实现煤炭产量7860万吨（同比+0.1%），销量15698万吨（同比-7.5%），其中自产煤销量7753万吨（同比+1.1%）。 兖矿能源：2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨（同比+1.79%），商品煤销量3661万吨（同比+7.58%），其中自产煤销量3266万吨（同比+5.75%）。2024年上半年商品煤产量6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量7079万吨（同比+7.35%），其中自产煤销量6379万吨（同比+9.03%）。 山煤国际：2024年Q2实现原煤产量787万吨（同比-25.50%），商品煤销量为1154万吨（同比-20.67%）。2024年上半年实现原煤产量1538万吨（同比-27.40%），商品煤销量2083万吨（同比-22.71%）。 潞安环能：2024年7月实现原煤产量493万吨（同比+3.79%），实现商品煤销售量426万吨（同比+7.04%）。2024年1-7月实现原煤产量3260万吨（同比-4.93%），实现商品煤销量2881万吨（同比-7.39%）。 平煤股份：2024Q2实现原煤产量757.98万吨（同比+0.16%），实现商品煤销量657.54万吨（同比-13.56%），自有商品煤销量566.05万吨（同比-17.01%）。2024年上半年实现原煤产量1420.82万吨（同比-7.56%），商品煤销量为1348.75万吨（同比-13.20%），其中自有商品煤销量为1154.52万吨（同比-16.95%）。 淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。 盘江股份：2024Q2实现商品煤产量243万吨（同比-24.65%），商品煤销量217万吨（同比-33.03%）。2024上半年商品煤产量为447万吨（同比-30.14%）；商品煤销量为407万吨（同比-39.59%）。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至8月28日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于713.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌2.0元/吨，年同比下降0.3%。 截至8月30日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于725.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌29.0元/吨，年同比下降3.8%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至8月30日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价845.0元/吨，相比于上周上涨8.0元/吨，周环比增加1.0%，相比于去年同期下跌1.5元/吨，年同比下降0.2%。 产地动力煤：截至8月30日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)696.0元/吨，相比于上周下跌10.0元/吨，周环比下降1.4%，相比于去年同期下跌8.0元/吨，年同比下降1.1%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价670.0元/吨，相比于上周下跌110.0元/吨，周环比下降14.1%，相比于去年同期下跌141.0元/吨，年同比下降17.4%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价663.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌81.0元/吨，年同比下降10.9%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至8月23日，ARA指数119.3美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌75.8美元/吨，年同比下降38.8%； 理查德RB动力煤FOB指数112.1美元/吨，相比于上周下跌1.4美元/吨，周环比下降1.2%，相比于去