核心观点与关键数据
金价走势：
- 4月中旬至今在2300-2400美元/盎司高位宽幅震荡，主要受美联储政策不确定性影响。
- 8月下旬价格突破2500美元，经历先跌至2000后快速拉升，8月1日美联储降息信号明确后进入震荡，衰退交易下通胀担忧下降，短期内金价承压。
- Jackson Hole会议明确通胀不再是问题，关注就业，货币宽松利好金价。
- 9月后金价波动性降低，美国经济不衰退情况下仍有上涨空间，年内可能达2600，封顶2700，但需外部推动，短期预计2500左右波动。
价格影响因素：
- 美联储政策平稳时，金价随商品波动；中国交易时段金价较弱，夜间反弹。
- 5月起回归实际利率框架，就业率对美联储政策影响较大。
- 3000美元/盎司趋势明确，但兑现时间不确定。
- 近两年降息趋势：市场预期与实际降息存在偏差，4-5月非农数据偏差为降息铺垫。
- 通胀因素：去年底至今年初美联储释放降息信号，中国两会积极信息，大宗商品上涨推动金价。
美国货币政策：
- 预计货币政策回归正常化，年内降息3-4次，每次25基点，就业、费率、通胀数据不易造成大幅波动。
- 9月降息：
- 25-50基点概率大，利空短暂；降50基点以上概率小。
- 首次降息25基点未必推动金价上涨。
- 预期铜价上涨，金价冲高回落。
- 降息后可能加息：参考1995年及90年代美国经济黄金期，当前趋势性降息，通胀缓解，类似70年代中下旬滞胀情况。
就业指标：
- 货币政策正常化中需关注就业指标，若经济指标稳定，美联储降息态度更明确，黄金价格不会再现8月初下跌。
央行动态：
- 过去两年央行大量采购黄金，近三四个月放缓，未来预期大方向看涨。
铜价走势：
- 价格波动空间不大，受美国经济及外汇交易影响，缓降息预期下方向走错，持续托底。
- 短期经济稳定、潜在用户需求利好，有机会上涨但不会更高，可能下跌。
- 下跌原因：1万多跌至8000，跌幅30%，8月1日前跌至B仓，国内基本面差，衰退预期急，近期反弹少。
- 就业率反弹或降息1-2次后不再下跌，通胀较强利好铜价。
- 影响因素：
- 近期超跌30%，反映后续利空。
- 供给侧约束强，价格增速明确，已到底部。
- 5月起下游需求下降，7月中出口关税提升。
- 历史规律：降息后金价走强，工业金属走弱。
白银需求：
- 介于有色和黄金之间，需求不佳，战略购买需求存在。
- 俄罗斯连续十年购买2400多吨，中国购买十几个月，近三个月放缓，开始购买美债。
其他因素：
- 日元套利贷流动性：8月初至中旬股市波动反映衰退问题，非流动性导致，美元实际下跌，通胀预期走低。
- 美国衰退与通胀预期：英伟达季报反映美股脆弱，8月初衰退交易流动性一般，美元下跌非流动性导致，而是衰退预期减弱。
- 美股：再跌5%-10%可能性高，大选若特朗普上任，二次通胀风险大，油价铜价下跌，偏衰退。
- 利率定价：锚定经济而非通胀，美联储不完全依赖数据，通胀预期不变则利率影响小。
- 软着陆：美国经济非需求明显不行，通胀预期不显著下行，降息环境下利好黄金；基金下跌快则黄金可能超预期涨。
