基础化工行业周报：维生素价格震荡，关注相关投资机会

核心观点与投资逻辑

行业供给承压且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，预计2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点。推荐低估值行业龙头、中特估、AI材料链、出口链。

底部运行，拐点可期

• 盈利能力：中邮证券基础化工景气指数底部运行约29个月。2020年3月—2021年10月处于景气周期，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限。2021年10月盈利出现向下拐点，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，成本端供需偏紧，商品端供需宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面未出现较大转变，盈利持续底部运行。
• 需求端：中国内外需有望改善。2023年1月-12月，中国房地产新开工面积增速为-20.4%，2024年1-7月为-23.2%；2023年1-12月，中国出口总值增速为-4.7%，2024年1-7月为4.0%。预计国内房地产政策及美国制造业PMI回升将推动需求改善。
• 供给端：压力仍存，拐点可期。2020年-2021年资本开支明显增长，截至2024年Q1末，在建工程/固定资产为33.55%，处于近十年高位。2022年Q1经营性现金流净额出现负增长，截至2024年Q1末连五个季度为负增长，但企业仍持续加杠杆扩张产能。资产负债率自2022Q4拐点向上，2024年Q1末达到47.44%。
• 库存端：持续去库阶段。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点10.7%，此后累库速度放缓，2023年1-12月产成品累计同比增速为2.1%，2024年1-7月为4.7%。美国制造业2022年5月库存增速达到近年高点11.30%，此后进入主动去库阶段，2023年10月-2024年2月连续五个月负增长，2024年4月同比+0.3%。

投资建议

推荐低估值行业龙头、中特估、AI材料链、出口链：

• 中特估链：中国海油、中国石化、中国石油。
• AI材料链：东材科技、圣泉集团。
• 出口链：润丰股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、三角轮胎、贵州轮胎、森泰股份。
• 供给收缩价格弹性可期：巨化股份、三美股份、永和股份。
• 低估值龙头白马：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、扬农化工、新和成、远兴能源、亚钾国际、梅花生物。
• 资源品价值重估：云天化、川恒股份、兴发集团、亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、新洋丰。
• 创新药价值高地：江山股份、中旗股份、先达股份、海利尔、利民股份。
• 国产替代下新材料：侨源气体、凯美特气、杭氧股份、万润股份、国瓷材料、鼎龙股份、圣泉集团、凯盛新材、中研股份、凯立新材。
• 合成生物学：华恒生物、凯赛生物、金禾实业、百龙创园、嘉必优、华康股份、梅花生物。
• 北交所：天马新材、利通科技。

风险提示

供给格局恶化风险、出口不及预期风险、地产恢复不及预期风险。