行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

脚踏实地，健康发展

2024-09-01 程丽丽,赵丹晨,满静雅信达证券 WEN

包装饮用水业务受网络舆情影响短期承压：2024年1-2月包装饮用水收入同比+19%，但2月底以来网络负面舆论导致2024H1收入同比-18.3%至85.31亿元。公司通过官方澄清和追究造谣者责任应对，并推出550ml纯净水新品，以“绿瓶有点甜，红瓶更健康”传递差异化定位。受规模下降和促销投入影响，包装水业务经调整税前利润率同比下降4.3pct至32.2%。
茶饮料和果汁饮料表现亮眼：2024H1茶饮料收入同比+59.5%至84.30亿元，主要因无糖茶东方树叶和茶π受益健康化趋势持续增长；茶饮料经调整税前利润率同比+1.0pct至44.1%。2024H1功能饮料收入同比+3.7%至25.5亿元，增速放缓因资源向茶饮料倾斜。2024H1果汁饮料收入同比+25.4%至21.14亿元，主要受益于产品升级（番茄混合果蔬汁、胡萝卜混合果蔬汁）和新口味（水溶C100血橙味）上市，但受原材料价格上涨影响，经调整税前利润率同比-5.9pct至23.6%。
毛利率改善但销售费用增加：2024H1毛利率58.8%，同比-1.4pct，主要受纯净水促销、包装水销量下降导致固定成本分摊上升及果汁原料价格上涨影响。2024H1销售及分销开支49.71亿元，同比+5.9%，费用率22.4%，同比-0.5pct，其中广告及促销开支增加但物流费率下降；管理费用9.13亿元，同比-4.8%，费用率4.1%，同比-0.6pct。股东应占溢利62.4亿元，同比+8.0%，股东应占溢利率28.1%，同比-0.1pct。
盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，预计2024-2026年EPS分别为1.10元、1.24元、1.38元，对应2024年8月30日收盘价PE为24、21、19倍。看好包装饮用水业务随舆情平息环比改善，以及无糖茶饮料东方树叶增长和茶π渠道下沉带动茶饮料整体增长。