能源周报：乌克兰将于25年起停止俄罗斯石油和天然气过境运输

动力煤 ：需求淡季 ， 本期港口价格小幅上调 。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价837.90元/吨，较上周环比+0.04%。本周晋陕蒙坑口煤均价环比-1.96%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2396.90万吨，环比减少2.90万吨；南方港口合计库存报904.40万吨，环比+0.68%；最新日期 （20240815）国内重点电厂煤炭日耗量环比-3.47%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240815）报11189.00万吨，环比（20240808）下降192.00万吨，库存可用天数最新报20.30天，环比-0.90天。供应端：部分煤矿因完成生产任务而停产检修，露天煤矿停止开采，国内产量略有收缩，对动力煤价格有一定支撑；港口方面，受发运倒挂影响，港口贸易商发运积极性不高，港口可流动货源减少，优质煤稀缺，贸易商多捂货惜售，报价较为坚挺。需求端：南方高温天气也有回落，电厂负荷略有减少但仍处高位运行，库存多处中高位，但近期沿海电场招标频率加快，个别电厂出现补库需求；近期甲醇涨幅较大，开工率随之稍有上调，对市场煤释放部分需求；其余化工耗煤量变化不大。 双焦：铁水产量持续降低，焦煤底部止跌。焦炭方面，本周末日照准一报价1710元/吨，环比-2.84%。本周河北、山东主流钢厂对焦炭采购价开启第七轮提降。目前矿场开工变化不大，原料焦煤暂无明显增量，部分地区开始探涨。从供需面来看，目前钢厂仍处亏损状态，铁水产量较低，钢厂对焦炭刚需减少 。焦煤方面 ，本周末京唐港山西主焦煤报价1770元/吨 ， 环比+5.36%。周内市场情绪稍有提振，多数煤矿经过前期连续下调后，出货情况已有好转，部分下游企业有月末执行合约适量补库情况，个别前期让利较多的煤种，价格出现小幅试探性上调。钢企方面，本周末螺纹钢报价3290元/吨，环比+3.13%；本周全国247家钢厂日均铁水产量220.83万吨，环比-1.60%。目前钢厂仍处亏损状态，铁水产量较低，钢厂对焦炭刚需减少，且接货积极性欠佳，多数钢厂维持停产减量为主。 原油：利比亚石油设施关闭，本周油价震荡运行。8月26日，利比亚政府宣布该政府控制下的所有油田和港口遭遇不可抗力，暂停石油生产和出口，油价大幅上涨。随着巴以停火谈判取得进展、黎以双方并无爆发战争意愿以及美国原油库存下降不及预期等信息的发酵，油价出现明显调整。此后伊拉克计划在8月底及9月对超出配额的产量进行弥补，再次推动了价格的上行。 我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价81.70美元/桶，环比+1.58%；WTI原油周度均价75.39美元/桶，环比+2.62%。 天然气：乌克兰将于25年起停止俄罗斯石油和天然气过境运输。乌克兰总统办公室主任顾问波多利亚克当地时间8月30日接受媒体采访时表示，乌克兰将从明年1月1日起停止俄罗斯石油和天然气的过境运输。俄罗斯新闻发言人8月28日表示，若俄罗斯与乌克兰的天然气过境协议到期后不获延长，欧洲消费者将不得不从明年开始支付“更高的天然气价格”。如果乌克兰拒绝延长目前的协议，俄罗斯可能会寻求其他天然气运输路线，例如正在商议中的土耳其天然气枢纽。本周，欧洲TTF天然气价格39.18欧元/兆瓦时，较上周增长5.0%；美国NYMEX天然气期货价格2.03美元/百万英热，较上周下跌5.5%；亚洲JKM天然气价格14.01美元/百万英热，较上周价格上涨0.4%；国内液化天然气出厂价为5047元/吨，较上周上涨2.1%。 油服：中海油服2条被暂停平台锁定服务合同，本周我们追踪的自升式钻井平台平均日费率提升。据中海油服公告，此前被沙特暂停工作的4条平台中，振海6号与SEEKER已锁定服务合同。目前振海6号已锁定国内作业井位，预计8月底或9月初启动国内作业；SEEKER启动作业窗口期为2024年12月15日至2025年1月15日。本周，350+英尺自升式钻井平台日费率为9.73万美元，较上周变化+0.17%；1500-5000英尺半潜式钻井平台日费率为31.84万美元，较上周持平；8000+英尺半潜式钻井平台日费率为31.52万美元，较上周持平；8000+英尺钻井船日费率为40.08万美元，较上周持平。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 利比亚石油设施关闭，本周油价震荡运行。8月26日，利比亚政府宣布该政府控制下的所有油田和港口遭遇不可抗力，暂停石油生产和出口，油价大幅上涨。随着巴以停火谈判取得进展、黎以双方并无爆发战争意愿以及美国原油库存下降不及预期等信息的发酵，油价出现明显调整。此后伊拉克计划在8月底及9月对超出配额的产量进行弥补，再次推动了价格的上行。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价81.70美元/桶，环比+1.58%；WTI原油周度均价75.39美元/桶，环比+2.62%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。 因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：需求淡季，本期港口价格小幅上调。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价837.90元/吨，较上周环比+0.04%。本周晋陕蒙坑口煤均价环比-1.96%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2396.90万吨，环比减少2.90万吨；南方港口合计库存报904.40万吨，环比+0.68%；最新日期（20240815）国内重点电厂煤炭日耗量环比-3.47%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240815）报11189.00万吨，环比（20240808）下降192.00万吨，库存可用天数最新报20.30天，环比-0.90天。供应端：部分煤矿因完成生产任务而停产检修，露天煤矿停止开采，国内产量略有收缩，对动力煤价格有一定支撑； 港口方面，受发运倒挂影响，港口贸易商发运积极性不高，港口可流动货源减少，优质煤稀缺，贸易商多捂货惜售，报价较为坚挺。需求端：南方高温天气也有回落，电厂负荷略有减少但仍处高位运行，库存多处中高位，但近期沿海电场招标频率加快，个别电厂出现补库需求；近期甲醇涨幅较大，开工率随之稍有上调，对市场煤释放部分需求； 其余化工耗煤量变化不大。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：铁水产量持续降低，焦煤底部止跌。焦炭方面，本周末日照准一报价1710元/吨，环比-2.84%。本周河北、山东主流钢厂对焦炭采购价开启第七轮提降。目前矿场开工变化不大，原料焦煤暂无明显增量，部分地区开始探涨。从供需面来看，目前钢厂仍处亏损状态，铁水产量较低，钢厂对焦炭刚需减少。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1770元/吨，环比+5.36%。周内市场情绪稍有提振，多数煤矿经过前期连续下调后，出货情况已有好转，部分下游企业有月末执行合约适量补库情况，个别前期让利较多的煤种，价格出现小幅试探性上调。钢企方面，本周末螺纹钢报价3290元/吨，环比+3.13%；本周全国247家钢厂日均铁水产量220.83万吨，环比-1.60%。目前钢厂仍处亏损状态，铁水产量较低，钢厂对焦炭刚需减少，且接货积极性欠佳，多数钢厂维持停产减量为主。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中