2024年中报点评：业绩低于预期，静待否极泰来

股 票股票研究/2024.09.01 研 究业绩低于预期，静待否极泰来千禾味业(603027) 食品饮料/必需消费 ——千禾味业（603027）2024年中报点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 司 公本报告导读： 需求疲软导致业绩阶段性承压。中长期看，产品优化+渠道扩张并进，公司有望重拾 增长。 更 新投资要点： 报维持“增持”评级。考虑到需求的持续疲软，下调公司2024-2026告年EPS至0.56/0.61/0.70元，同比+7.6%/10.1%/14.0%，参考海天味业/中炬高新/东鹏饮料给予公司2024年28XPE，下调目标价至15.68 元（前值为27.01元）。 业绩低于预期。公司公布2024年中报，报告期内公司实现营业收入 15.89亿元，同比+3.78%，实现归母净利润2.51亿元，同比-2.38% 折合Q2单季度实现营业收入6.94亿元，同比-2.53%，实现归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；整体而言，归因于市场需求的疲软公司业绩低于预期。分产品看，2024H1公司酱油/醋收入分别同比 评级：增持 当前价格：13.47 上次评级: 增持 目标价格： 15.68 上次预测: 27.01 交易数据 52周内股价区间（元）12.66-18.16 总市值（百万元）13,844 总股本/流通A股（百万股）1,028/961 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,402 每股净资产（元）3.31 市净率（现价）4.1 净负债率-36.12% 52周股价走势图 +3.5%/-8.0%；分区域看，南部/北部市场快速放量，收入分别同比千禾味业上证指数 证+22.0%/13.6%，东部/西部优势市场收入分别同比-1.2%/-2.7%，主因 券同期基数较高；从经销商数量看，2024H1公司经销商数量净增加 研310家至3560家，全国化布局有序推进。 究 盈利能力承压。2024H1公司毛利率为35.61%，同比-2.68pct，主要 是产品结构变化所致（2023H1冲动型消费带动下公司销售结构以带报天数的高端零添加为主，2024H1主要以高性价比零添加为主），在告此影响下，2024H1公司净利率为15.77%，同比-0.99pct，费用率方 面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/-0.9/-0.1/-0.4pct，其中 2024Q2销售费用率同比+2.48pct，显著提升主因公司加大地面费用力度应对需求疲软的困境。 产品优化+渠道扩张并进，公司有望重拾增长。尽管短期面临增长 瓶颈，但是考虑到本身公司品牌定位健康调味品迎合了中长期健康 饮食的大趋势，结合公司从6月底开始对产品进行全面升级优化，突出产品的高品质以及亲民定价，叠加渠道扩张的持续推进，我们看好公司在C端调味品市场逐步挤压竞争对手，取得长期超额收益 风险提示：需求持续疲软；行业竞争加剧；食品安全风险等。 3% 4400528 -3% -9% -14% -20% -26% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% -10% -21% 相对指数 4% -2% -12% 相关报告 业绩符合预期，经营势能释放2024.04.30 引领蓝海，后势可期2024.03.19业绩超预期，后势可期2023.10.30 逆势扩张，后势可期2023.08.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,436 3,207 3,430 3,784 4,192 (+/-)% 26.6% 31.6% 7.0% 10.3% 10.8% 净利润（归母） 344 530 571 628 716 (+/-)% 55.4% 54.2% 7.6% 10.1% 14.0% 每股净收益（元） 0.33 0.52 0.56 0.61 0.70 净资产收益率(%) 14.6% 14.5% 14.6% 15.0% 15.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 40.25 26.10 24.25 22.03 19.32 逆流而上，势能强劲2023.07.16 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金409 1,594 1,435 1,552 1,671 营业总收入 2,436 3,207 3,430 3,784 4,192 交易性金融资产 410 10 10 10 10 营业成本 1,546 2,016 2,183 2,398 2,643 应收账款及票据 201 137 230 242 243 税金及附加 21 25 27 31 34 存货 595 749 939 1,018 1,108 销售费用 331 392 412 454 503 其他流动资产 187 47 70 68 70 管理费用 73 124 89 95 101 流动资产合计 1,802 2,536 2,684 2,890 3,101 研发费用 65 86 89 98 109 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 401 563 630 708 802 固定资产 883 1,297 1,293 1,288 1,286 其他收益 7 29 31 31 38 在建工程 352 248 518 718 818 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 98 124 113 109 103 投资收益 3 9 7 0 0 其他非流动资产 37 63 63 64 64 财务费用 -8 -27 -20 -11 -12 非流动资产合计 1,369 1,731 1,987 2,178 2,271 减值损失 -19 3 -14 -9 -8 总资产 3,172 4,268 4,671 5,069 5,372 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 65 0 0 0 0 营业利润 400 631 673 741 844 应付账款及票据 193 192 215 255 264 营业外收支 1 -2 -1 1 1 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 58 99 101 114 128 其他流动负债 518 371 481 560 537 净利润 344 530 571 628 716 流动负债合计 776 563 695 815 802 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 344 530 571 628 716 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 42 52 52 52 52 ROE(摊薄,%) 14.6% 14.5% 14.6% 15.0% 15.9% 非流动负债合计 42 52 52 52 52 ROA(%) 12.4% 14.3% 12.8% 12.9% 13.7% 总负债 819 615 748 867 854 ROIC(%) 14.2% 13.0% 13.6% 14.3% 15.1% 实收资本(或股本) 965 1,028 1,028 1,028 1,028 销售毛利率(%) 36.6% 37.1% 36.3% 36.6% 37.0% 其他归母股东权益 1,388 2,625 2,896 3,174 3,490 EBITMargin(%) 16.5% 17.6% 18.4% 18.7% 19.1% 归属母公司股东权益 2,353 3,652 3,923 4,202 4,518 销售净利率(%) 14.1% 16.5% 16.6% 16.6% 17.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 25.8% 14.4% 16.0% 17.1% 15.9% 股东权益合计 2,353 3,652 3,923 4,202 4,518 存货周转率(次) 2.6 3.0 2.6 2.4 2.5 总负债及总权益 3,172 4,268 4,671 5,069 5,372 应收账款周转率（次） 14.1 19.0 18.7 16.1 17.3 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.2 0.9 0.7 1.1 0.9 经营活动现金流 773 470 405 666 619 资本支出/收入 8.8% 15.5% 7.9% 5.3% 2.4% 投资活动现金流 -613 63 -264 -199 -99 EV/EBITDA 38.81 21.70 19.71 17.35 15.17 筹资活动现金流 52 627 -300 -350 -400 P/E(现价&最新股本摊薄) 40.25 26.10 24.25 22.03 19.32 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 5.88 3.79 3.53 3.29 3.06 现金净增加额 212 1,160 -159 117 119 P/S(现价) 5.68 4.32 4.04 3.66 3.30 折旧与摊销 107 129 0 0 0 EPS-最新股本摊薄(元) 0.33 0.52 0.56 0.61 0.70 营运资本变动 311 -143 -175 30 -105 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.31 0.29 0.34 0.39 资本性支出 -215 -497 -271 -199 -99 股息率(现价,%) 0.8% 2.3% 2.2% 2.5% 2.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（截止2024年8月30日） 股票简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 23A 24E 25E 23A 24E 25E 海天味业 2,057 56.3 62.3 71.6 37 33 29 中炬高新 138 17.0 7.3 9.5 8 19 14 东鹏饮料 912 20.4 28.3 36.5 45 32 25 平均 30 28 23 数据来源：公司公告、wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司