油脂月报：油脂低开高走，后期走势分化

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 8月份油脂盘面震荡下跌之后反弹，品种间有分化，棕榈油表现较强，豆油、菜油表现较弱。月初由于美国7月非农数据和PMI疲软，市场交易美国衰退预期，国际油价下跌，大宗商品集体下挫，油脂也破位下行；后8月MPOB报告显示库存减少、出口增加给油脂带来短暂利多，随后因USDA报告美国大豆种植面积、产量以及单产均上涨，CBOT大豆跌破关键位置1000美分，油脂集体大跌；月末随着宏观好转、印尼强制实施B40、欧洲菜籽减产等利多发酵，油脂上涨幅度较大。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，ProFarmer中西部考察结果出炉，今年美豆高单产基本确定，随着美豆天气交易进入尾声，目前市场关注焦点集中到新季美豆出口和巴西新季大豆种植情况上。目前巴西大豆升贴水高于美豆升贴水，美豆性价比凸显，尽管中国买家加快采购美国新豆，尽管总体步伐依然落后往年水平。巴西农户将从9月中旬开始播种大豆，中粮国际的巴西负责人表示，2024/25年度巴西大豆种植面积将接近4700万公顷，同比增幅将会是10年来最低值，因为全球大豆价格徘徊在四年低点附近，导致种植利润率下降，尽管增长放缓，但是考虑到天气条件比上年更为接近正常模式，巴西2024/25年度大豆产量可能达到创纪录的约1.68亿吨。随着美豆空头平仓离场和巴西天气干旱影响，CBOT大豆底部反弹，并突破了1000美分关口。国内压榨依旧高位，随着巴西大豆销售高峰过去，国内9-10月大豆到港放缓，同时10-1买船较慢，给了豆油一定支撑。目前豆粽价差持续倒挂，豆油对棕榈油替代较多，随着双节备货来临，国内贸易商积极出货，但是豆油供应依旧宽松，基差小幅回落，预计豆油近期有反弹行情，但是反转还需要更大驱动。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 棕榈油方面，据GAPKI数据，印尼6月棕榈油出口量同比下滑1.88%至338.5万吨。印尼6月毛棕榈油产量为369万吨，6月末库存为282万吨，产地库存不高。SPPOMA数据显示8月1-25日马来西亚棕榈油产量减少0.88%，产量数据变化不大；但是高频数据显示马棕出口环比减幅较大，主要原因之一是印尼6月降低棕榈油出口关税导致马棕7月出口大增，相较之下导致8月出口数据较弱；另外是印度可能会提高棕榈油进口关税以保护国内油籽供应而导致进口减少。近日印尼能源和矿产资源部宣布，自2025年1月1日起，将强制实施B40，提振了棕榈油的消费。随后印尼总统表示希望在25年强制实施B50规定。据钢联统计，印尼当前B35政策下棕榈油年消耗1000万吨左右，若 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 执行B40政策预计增加100万吨左右消费。印尼生柴生产商表示，若要执行B50政策则至少需要6个月的时间安装新设备和测试，预计短期内实现B50可能性不大。国内由于进口价格倒挂近期只有1条买船，船期在明年5月；受豆粽价差持续倒挂，豆油性价比好，棕榈油成交受限，且节前备货期暂无太大动作，预计短期内棕榈油基差继续偏弱，行情震荡运行。 菜籽油方面，目前加拿大新季菜籽的收割工作正常进行中，油菜籽收割完成2%。加拿大农业部发布8月供需报告显示，油菜籽产量预估仍为1862.8万吨，高于上年的1832.8万吨。出口预计为750万吨，较上月调高50万吨，也高于上年的686万吨，美国农业部预计今年加拿大油菜籽产量为为2000万吨。近期受加拿大铁路罢工和MARS再次下调欧盟油菜籽单产预估影响，近期ICE菜籽反弹力度较大，截止8月30日收盘，ICE菜籽收盘价为617.4加元/吨。国内2024年7月国内菜籽进口量为40.58万吨，下半年国内进口菜籽买船量仍然较多，据Mysteel数据，9月沿海地区进口菜籽预估到港船数11条，菜籽数量约71.5万吨；由于高供应，今年菜油持续累库，沿海地区主要油厂菜籽库存为46.85万吨仍处于历史高位。同时国内菜油需求较弱，菜油现货基差弱势，短期菜油虽有来自产地的利好表现亮眼，但后期大概率回归供大于求的现实。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析....................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨...............................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨......................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨...............................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.....................................