8月PMI数据解读：外需仍有回升

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《PMI没有再上升——2023年11月 PMI数据解读》2023-11-30 2.《PMI回落中有哪些变化？——2023年12月PMI数据解读》2023-12-31 3.《PMI节前还比较弱——1月PMI数据解读》2024-01-31 4.《PMI节后表现如何？——2月PMI 数据解读》2024-03-01 5.《出口带动需求回暖——3月PMI数据解读》2024-03-31 6.《生产高位扩张，价格持续上行—— 4月PMI数据解读》2024-04-31 7.《成本压力上升——5月PMI数据解读》2024-05-31 8.《PMI还是弱了些——6月PMI数据解读》2024-06-30 9.《出口订单创同期新高——7月PMI 数据解读》2024-07-31 证券研究报告 宏观月报/2024.08.31 外需仍有回升 ——8月PMI数据解读 核心观点 8月制造业PMI较上月继续回落，供需中仅新出口订单持续回升，外需强于内需，生产强于需求，但降至线下，非制造业略有回升，经济仍在放缓。8月PMI表现如何？首先，8月全国制造业PMI录得49.1%，创历年同期新低。而生产和新订单指数处于历年同期低位，仅新出口订单回升。其次，非制造业 略升，建筑受极端天气等不利因素影响继续放缓；服务业受暑期消费拉动升至线上。最后，8月供需仍表现偏弱，从高频数据来看，当月房地产和汽车销量增速走弱，下半年稳增长压力加大，静待政策加码。此外，有三点值得关注一是出厂价格与原材料购进价格同比回落，其差值持续回升，指向企业成本转嫁趋强，利润或有所改善。二是新技术行业由降转升，供需回升明显；但石油 加工、钢铁和有色等行业均较上月有较为明显的放缓，印证高频跟踪数据趋势。三是受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓，但新订单指数逆势回升3.4个百分点，或将边际改善。 制造业PMI线下续降，新出口订单回升。8月全国制造业PMI录得49.1%，较上月下降0.3个百分点，创历年同期新低。其中新订单指数下降幅度最大，主因近期高温多雨，部分行业处于生产淡季，景气水平有所回落。需求总体放缓，但外需强于内需，生产降至线下，产成品库存回补，而原材料库存去化，原材料和出厂价格均大幅下降。 价格同步回落，库存原材料去化、产成品回补。8月原材料价格指数较上月下行6.7个百分点至43.2%，从高频数据来看，CRB现货指数有所回落，钢材、煤炭以及原油价格整体下跌。出厂价格指数较上月下行4.3个百分点， 出厂价格与原材料购进价格之差大幅回升，指向企业成本转嫁趋强，利润有所 改善。8月原材料库存指数较上月有所去化，采购量下降1个百分点，在产需 双双回落的背景下，8月产成品库存有所回升，指向需求端库存累积。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期低位，产成品库存创历年同期新高。 非制造业略有回升，建筑业或将边际改善。8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点，处于历年同期低位。建筑业扩张放缓，建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降0.6个百分点，但仍位于扩张区间，受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓，但新订单指数回升3.4个百分点，或将边际改善。从市场预期看，业务活动预期指数为54.7%，比上月上升1.8个百分点，建筑业企业对近期市场发展信心增强。服务业景气升至线上。服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点，升至临界点以上。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.全国制造业PMI（%）3 图2.制造业PMI新订单指数（%）4 图3.大中小型企业PMI（%）4 图4.全国制造业PMI新出口订单指数（%）5 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%）6 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%）7 8月制造业PMI较上月继续回落，供需中仅新出口订单持续回升，外需强于内需，生产强于需求，但降至线下，非制造业略有回升，经济仍在放缓。8月PMI表现如何？首先，8月全国制造业PMI录得49.1%，创历年同期新低。而生产和新订单指数处于历年同期低位，仅新出口订单回升。其次，非制造业略升，建筑受极端天气等不利因素影响继续放缓；服务业受暑期消费拉动升至线上。最后，8月供 需仍表现偏弱，从高频数据来看，当月房地产和汽车销量增速走弱，下半年稳增长压力加大，静待政策加码。此外，有三点值得关注：一是出厂价格与原材料购进价格同比回落，其差值持续回升，指向企业成本转嫁趋强，利润或有所改善。二是新 技术行业由降转升，供需回升明显；但石油加工、钢铁和有色等行业均较上月有较为明显的放缓，印证高频跟踪数据趋势。三是受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓，但新订单指数逆势回升3.4个百分点，或将边际改善。 8月PMI表现如何？首先，8月全国制造业PMI录得49.1%，较上月下降0.3个百分点，创历年同期新低。新订单与生产均有回落，其中生产降至线下。需求整体疲软，但外需强于内需，新出口订单指数连续两个月回升。其次，非制造业PMI 略升，受极端天气等不利因素影响，叠加专项债发行进度偏慢，建筑业继续放缓， 但新订单指数有所回升，或将边际改善；服务业商务活动指数受暑期消费拉动升至线上。最后，8月供需仍表现偏弱，从高频数据来看，当月房地产销量增速有所 回落，乘联会预测乘用车销量将走弱，需求放缓拖累生产放缓。稳增长压力进一步加大，静待现有措施落实以及增量政策释放。 图1.全国制造业PMI（%） 2019 2022 2024 2020 2023 2021 过去5年中位数 55 54 53 52 51 50 49 48 47 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 制造业PMI线下续降，新出口订单回升。8月全国制造业PMI录得49.1%，较上月下降0.3个百分点，创历年同期新低。主要分项中，除了供应商配送时间有所 回升，其余指标均有下行，其中新订单指数下降幅度最大，主因近期高温多雨， 部分行业处于生产淡季，景气水平有所回落。需求总体放缓，但外需强于内需，生产降至线下，产成品库存回补，而原材料库存去化，原材料和出厂价格均大幅 下降。从PMI变动构成来看，8月新订单指数和生产指数分别带动PMI下降0.12 和0.08个百分点，是本月PMI下行的主要拖累。 图2.制造业PMI新订单指数（%） 2019 2021 2023 过去5年中位数 2020 2022 2024 56 54 52 50 48 46 44 42 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 小企业PMI续创同期新低。8月大型企业制造业PMI录得50.4%，较上月略降 0.1个百分点，仍位于扩张区间，持续发挥支撑引领作用。中型企业PMI下行0.7个百分点至48.7%，小型企业PMI为46.4%，较上月下降0.3个百分点，中小型企业生产经营压力有所加大。从历史情况来看，近5年以来，大型企业和中型企业PMI位于同期的低位，小型企业PMI创同期新低。 图3.大中小型企业PMI（%） 制造业PMI:大型企业 制造业PMI:小型企业 制造业PMI:中型企业 55 53 51 49 47 45 43 22/822/1223/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 生产降至线下，外需强于内需。产需双双回落，生产指数和新订单指数均录得年内新低。从生产端来看，8月PMI生产指数较上月下降0.3个百分点至49.8%，自3月以来首次降至线下，指向生产边际放缓。从需求端来看，8月新订单指数 录得48.9%，较上月下降0.4个百分点，而新出口订单指数录得48.7%，较上月 上升0.2个百分点，指向需求整体回落，而外需强于内需。从历史数据来看，近 5年以来，新订单指数创同期新低，而新出口订单位于同期高位。 分行业来看，高技术行业表现较好。生产端中，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产指数均高于54%；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业均低于临界点，指向行业生产释放相对不足。需求端中，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业新订单指数均高于54%，相关行业市场需求较快释放；化学纤维 及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业新订单指数均位于线下，表明需求释放相对不足。 图4.全国制造业PMI新出口订单指数（%） 2019 2022 过去5年中位数 2020 2023 2021 2024 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格同步回落，库存原材料去化、产成品回补。8月原材料价格指数较上月下行 6.7个百分点至43.2%，从8月以来的高频数据来看，CRB现货指数有所回落，钢材、煤炭以及原油价格整体下跌。出厂价格指数较上月下行4.3个百分点至42%， 出厂价格与原材料购进价格之差大幅回升，指向企业成本转嫁趋强，利润有所改 善。8月原材料库存指数为47.6%，较上月有所去化，采购量下降1个百分点至 47.8%，在产需双双回落的背景下，8月产成品库存回升至48.5%，指向需求端库存累积。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期低位，产成品库存创历年同期新高。 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%） 出厂价格 原材料购进价格 80 70 60 50 40 30 20/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业略有回升，建筑业或将边际改善。8月份，非制造业商务活动指数为 50.3%，较上月上升0.1个百分点，处于历年同期低位。建筑业扩张放缓，建筑业 商务活动指数为50.6%，较上月下降0.6个百分点，但仍位于扩张区间，受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓，但新订单指数回升3.4个 百分点，或将边际改善。从市场预期看，业务活动预期指数为54.7%，比上月上 升1.8个百分点，建筑业企业对近期市场发展信心增强。 服务业景气升至线上。服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点，升至临界点以上。从行业来看，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于 55%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长；而资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为55.4%，仍位于较高景气区间，其中邮政、电信广播电视及 卫星传输服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数均位于60%以上高位景气区间，企业对相关行业发展更为乐观。 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%） 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 22/822/1223/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声