详解中国银行2024年半年报：负债成本持续改善，单季业绩转正

年报综述：1、营收利润降幅边际收窄：1H24营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-2.5%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.2%（1Q24同比-2.9%）。净利息收入同比-3.1%（1Q24同比-3.9%），净非息收入同比-0.4%（1Q24同比-3.2%）。2、净利息收入环比+1.2%，单季年化净息差环比-2bp至1.40%，负债端有支撑。单季年化资产收益率环比下降9bp至333%，负债付息率环比-9bp至2.09%。3、资产负债增速及结构：信贷投放略有放缓；主动负债高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，债券投资维持高增。上半年贷款同比增9.8%（1Q24同比增12.4%），债券投资规模同比+10%（1Q24同比+11%）。（2）负债端：存款单季同比少增，整体存款占比下降。上半年存款同比增5.3%（1Q24同比增10%），2季度发债规模同比高增58.7%，占比环比上升0.5个百分点至6.9%。同业负债同比高增21.4%，占比环比上升1.5个点至14.4%。4、存贷款细拆：全年新增对公占比近9成；非按揭类个贷占比提升。（1）贷款：全年对公新增信贷占总新增比重接近9成，个贷承压。房地产新增占比7.3%（去年同期新增占比为6.1%，2023全年地产新增占比为4.5%）。个人贷款新增占比12.8%，较23年全年新增占比上升4.3个百分点。个人经营贷&消费贷新增占比较去年同期增加3.1个百分点至13.0%。（2）存款：存款定期化趋势延续，企业存款增速减缓。定期存款今年同比增加12.5%，占比较年初上升1.64个百分点至55.14%。企业存款同比增2.1%（2023同比增14.2%）。5、净非息收入增速同比下降0.4%（VS1Q24同比-3.2%）。净手续费收入增速同比-7.6%（vs 1Q24同比-4.6%），同比降幅走阔，汇款结算增幅收窄，代理业务、信贷承诺、托管同比均同比下降。净其他非息收入同比增速+16.1%（v 1Q24同比+0.2%），增速有所回升。6、资产质量：不良率稳定，拨备覆盖率上升。 （1）不良维度——不良率维持不变，不良净生成率略有上升，但仍保持低位。2季度公司不良率仍保持在1.24%。累计年化不良净生成率环比在0.47%的低位。 （2）逾期维度——逾期率较2023上升15bp至1.21%，逾期占比98%、逾期规模小于不良，对不良认定仍较为严格。（3）拨备维度——安全边际仍较高。拨备覆盖率同比上升13.3个点、环比上升1.75个点至201.69%，拨贷比同比上升8bp、环比上升2bp至2.50%，整体安全边际仍较高。 投资建议 ：公司当前股价对应2024E、2025E PB 0.61 X/0.57X；PE 6.46X/6.38X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE，建议保持关注. 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1、营收利润降幅收窄：营收-2.5%，净利润同比-1.2% 1H24营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-2.5%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.2%（1Q24同比-2.9%），业绩降幅边际收窄。净利息收入同比-3.1%（1Q24同比-3.9%），净非息收入同比-0.4%（1Q24同比-3.2%）。1H23-1H24营收、PPOP、归母净利润分别同比增长5.9%/4.9%/3.8%/-3.8%/-2.5%；5.7%/4.1%/3.8%/-4.9%/-2.7%；0.8%/1.6%/2.4%/-2.9%/-1.2%。 图表1：中国银行业绩累积同比 图表2：中国银行业绩单季同比 1H24业绩累积同比增长拆分：规模、其他非息、税收正向贡献，其中规模为主要支撑。对业绩贡献边际改善的有：1、净息差负向贡献边际收窄1.6个点。2、其他非息正向贡献边际提升0.9个点。3、成本负向贡献边际收窄1个点。4、拨备负向贡献边际提升3.4个点。边际贡献减弱的有：1、规模正向贡献边际收窄0.8个点。2、手续费负向贡献边际走阔0.5个点。3、税收正向贡献边际收窄3.7个点。 图表3：中国银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：中国银行业绩增长拆分（单季环比） 2、净利息收入环比+1.2%，单季年化净息差环比-2bp，负债端有支撑 净利息收入环比+1.2%，生息资产规模环比增+0.6%，单季年化净息差环比下行2bp至1.40%。单季年化资产收益率环比下降9bp至333%，负债付息率环比-9bp至2.09%。 图表5：中国银行单季年化净息差情况 图表6：中国银行单季年化收益率/付息率 3、资产负债增速及结构：信贷投放略有放缓；主动负债高增 资产端：信贷投放略有减缓，债券投资维持高增。1、贷款：上半年情况——上半年贷款同比增9.8%（1Q24同比增12.4%）。单季情况——Q2单季信贷新增同比2Q23同比少增4250亿，整体贷款占生息资产比重环比上升0.3个百分点至63.5%，较年初增0.8个点。2、债券投资：债券投资规模同比+10%（1Q24同比+11%），占生息资产比重环比提升0.2个点至22.3%。 负债端：存款单季同比少增，整体存款占比下降。1、存款：上半年情况——上半年存款同比增5.3%（1Q24同比增10%）。单季情况——Q2单季下降-4753亿，整体存款占计息资产环比下降2个百分点至78.7%，较年初占比下降1.2个百分点。2、主动负债：2季度发债规模同比高增58.7%，占比环比上升0.5个百分点至6.9%。同业负债同比高增21.4%，占比环比上升1.5个点至14.4%。 图表7：中国银行资产负债增速和结构占比（百万元） 4、存贷款细拆：全年新增对公占比近9成；非按揭类个贷占比提升 信贷投向分析：全年对公新增信贷占总新增比重接近9成，个贷承 压。1、对公贷款新增投向以制造业、租赁和商务服务业为主。新增占比分别为19.2%和24.9%。房地产新增占比7.3%（去年同期新增占比为6.1%，2023全年地产新增占比为4.5%）。存量角度——大基建类占比较年初提升1个点至36.9%，房地产类占比7.4%，较年初持平。 2、个人贷款新增占比12.8%，较23年全年新增占比上升4.3个百分点，较去年同期新增占比提升6.1个点。个人按揭贷款新增占比较去年同期收窄0.7个百分点至-2.9%，个人经营贷&消费贷新增占比较去年同期增加3.1个百分点至13.0%。 图表8：中国银行比年初新增贷款占比 图表9：中国银行存量贷款占比 存款情况分析：存款定期化趋势延续，企业存款增速减缓。1、从期限维度来看，定期存款今年同比增加12.5%，占比较年初上升1.64个百分点至55.14%；活期存款增速同比增-2.4%，占比较去年下降至 39.46%。2、从客户维度来看，企业、居民存款增速均下降，企业存款下降尤为明显。居民存款同比增长9.8%，占比提升至46.93%；企业存款同比增2.1%。 图表10：中国银行存款同比增速与结构 5、净非息收入：净其他非息收入同比-0.4%，净其他非息增速回升 净非息收入增速同比下降0.4%（VS1Q24同比-3.2%）。1、净手续费收入增速同比-7.6%（vs1Q24同比-4.6%），同比降幅走阔，汇款结算增幅收窄，代理业务、信贷承诺、托管同比均同比下降。2、净其他非息收入同比增速+16.1%（v1Q24同比+0.2%），增速有所回升。 图表11：中国银行非息收入同比增速与结构 图表12：中国银行净手续费收入同比增速与结构 6、资产质量：不良率稳定，拨备覆盖率上升 中国银行资产质量保持稳定。多维度看：1、不良维度——不良率维持不变，不良净生成率略有上升，但仍保持低位。2季度公司不良率仍保持在1.24%。累计年化不良净生成率环比在0.47%的低位。2、逾期维度——逾期率较2023上升15bp至1.21%，逾期占比98%、逾期规模小于不良，对不良认定仍较为严格。3、拨备维度——安全边际仍较高。拨备覆盖率同比上升13.3个点、环比上升1.75个点至201.69%，拨贷比同比上升8bp、环比上升2bp至2.50%，整体安全边际仍较高。 图表13：中国银行资产质量 7、其他：成本收入比同比下降、核心一级资本环比上升 成本收入比有所下降。2Q24单季年化成本收入比27.82%，同比下降0.56pct。其中业务及管理费同比-1.53%。 核心一级资本充足率环比抬升。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.03%、14.02%、18.91%，环比提升1、2、39bp。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算有限公司增持0.11%至0.62%。上证50交易型开放式指数证券投资基金增持0.12%至0.03%。华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金增持 0.03%至0.08%。2、新进：易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金新进持股0.05%。 投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E PB 0.61X/0.57X； PE6.46X/6.38X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE，建议保持关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表14：中国银行盈利预测表