千禾味业24H1业绩点评：着眼长期发展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年Q2收入6.94亿（-2.53%），归母净利润0.96亿（-14.16%）；2024H1收入15.89亿（+3.78%），归母净利润2.51亿（-2.38%）。
• 收入分析：
  • Q2酱油营收4.33亿（-3.07%），食醋营收0.89亿（-10.17%），受高基数影响同比下滑。
  • 区域表现：东部/南部/中部/北部/西部营收分别为1.43/0.47/0.82/1.38/2.7亿，同比分别-8%/+1%/-16%/+18%/-5%，北部区域渗透率低但扩张显著（Q2经销商净增56家），南部区域韧性较强。
  • Q2经销商净增204家，终端拓展持续发力，预计后续放量。
• 盈利分析：
  • Q2毛利率35.16%（-2.3pct），受产品结构影响，成本优势预计后续更明显。
  • Q2销售费用率16%（+2.5pct），主要因人员费用增长；管理费用率-0.8pct，研发费用率+0.1pct，控费良好。
  • Q2其他收益同比增加364万（政府补助等），投资收益同比增加1042万（子公司资产处置），归母净利率13.77%（-1.9pct）。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为全年网点扩张和流通渠道拓展仍具势能，低端产品下沉将提升市占率，H2环比改善可期。长期来看，零添加系列多线发展，推新加快，渠道补充良好，预计持续拓展市场份额。

盈利预测

• 预计2024-2026年营收33.93/38.06/42.53亿元（同比+5.8%/+12.2%/+11.7%），归母净利润5.51/6.38/7.35亿元（同比+3.9%/+15.8%/+15.1%），对应PE为25/22/19X。

风险提示

• 产品拓展不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。