工业金属周报：内需博弈升级，逆周期发力可期

股票研究/2024.08.31 内需博弈升级，逆周期发力可期有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： ——工业金属周报 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 近期国内多城市地产政策继续出台，市场对地产政策发力的预期升温，而海外降息预期仍在发酵，对工业金属价格仍有托底。当前逐渐步入金九银十旺季，下游需求有转好迹象，或继续支撑工业金属价格，但反弹幅度仍需跟踪去库速度。 投资要点： 周期研判：近期国内多城地产政策继续出台：南京延长贷款年限、优化首套房认定标准等公积金新政、超80城支持国企等收购存量房等，市场对国内地产政策发力的预期升温。海外方面，本周公布的美国8月标普服务业PMI初值55.2，超出市场预期的54，且为连续第19个月扩张，而7月核心PCE增速回落至2.6%，美联储将“限 制性利率水平”调整至中性水平的动力继续增强，后续美国主要经济数据不大幅走弱的情况下，预计降息预期仍对工业金属价格有所托底。国内方面，此前市场对金九银十旺季预期对价格已有提振，近期下游需求有转好迹象，但高价对需求的抑制仍有隐忧，后续价格反弹空间或取决于旺季现实的兑现程度。 电解铝：氧化铝挺价，叠加政策预期或提振铝价。�价格：本周 LME/SHFE铝分别跌3.74%/涨0.28%至2447/19850（美）元/吨。②供给端：国产氧化铝开工小幅收缩，原料涨价继续。河南地区氧化铝因矿石供应偏紧开工率下滑5.9pct至64.73%，带动国内整体开工 率下滑0.7pct，氧化铝现货价格继续上涨。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6万吨/年，环比持平。③需求、库存：旺季需求转 好，但关注高价隐忧。旺季临近，汽车/光伏终端边际回暖，截至8 月30日，铝加工企业开工率环比升0.1pct至62.4%，其中铝板带、 铝箔开工率升0.6/0.7pct至71.0%/75.1%。但近期铝价上涨导致去库进程有所放缓，SMM社会铝锭、铝棒库存81.1（+0.8）、11.01（-0.06）万吨。④盈利端：铝价小幅下跌，吨铝盈利降至1246元左右。 铜：国内旺季临近，冶炼减产预期支撑铜价。�价格：本周LME/SHFE 铜分别跌0.58%/涨0.98%至9235/74220（美）元/吨。②供给：本周 铜精矿TC环比降1.5美元至5.2美元/吨，TC低位下市场对9月国 内冶炼厂减产预期渐强，而公平竞争条例出台后，原料紧张导致废铜供应亦有边际减少。③需求、库存：旺季备货下，加工开工率维持高位，本周精铜杆企业开工率79.26%，环比略降1.29个百分点 国内社会库存去化0.44万吨至27.9万吨，但海外贸易商交货扰动 下库存继续上升，本周全球显性库存合计71.4万吨，小幅增加0.24 万吨。④冶炼盈利：SMM统计7月国内铜精矿现货冶炼亏损1594 元/吨，长单冶炼盈利1813元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济 复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属《美核心数据即将出炉，关注预期变 化》2024.08.31 有色金属《贵金属周度数据库》2024.08.31有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0825》2024.08.25 有色金属《期现背离，锂价试筑底》2024.08.24有色金属《降息情绪拉满，日央行扰动仍存》2024.08.24 目录 1.周期研判：国内政策预期升温，旺季挺价仍存3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：国内旺季临近，冶炼减产预期支撑铜价6 5.铝：氧化铝挺价，叠加政策预期或提振铝价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 1.周期研判：内需博弈升级，逆周期发力可期 周期研判：近期国内多城地产政策继续出台：南京延长贷款年限、优化首套房认定标准等公积金新政、超80城支持国企等收购存量房等，市场对国内地产政策发力的预期升温。海外方面，本周公布的美国8月标普服务业PMI 初值55.2，超出市场预期的54，且为连续第19个月扩张，而7月核心PCE增速回落至2.6%，美联储将“限制性利率水平”调整至中性水平的动力继续增强，后续美国主要经济数据不大幅走弱的情况下，预计降息预期仍对工业金属价格有所托底。国内方面，此前市场对金九银十旺季预期对价格已有提振，近期下游需求有转好迹象，但高价对需求的抑制仍有隐忧，后续价格反弹空间或取决于旺季现实的兑现程度。 电解铝：氧化铝挺价，叠加政策预期或提振铝价。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌3.74%/涨0.28%至2447/19850（美）元/吨。②供给端：国产氧化铝开工小幅收缩，原料涨价继续。河南地区氧化铝因矿石供应偏紧开工率下 滑5.9pct至64.73%，带动国内整体开工率下滑0.7pct，氧化铝现货价格继续上涨。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6万吨/年，环比持平。③需求、库存：旺季需求转好，但关注高价隐忧。旺季临近，汽车/光伏终端边际回暖，截至8月30日，铝加工企业开工率环比升0.1pct至62.4%，其 中铝板带、铝箔开工率升0.6/0.7pct至71.0%/75.1%。但近期铝价上涨导致去库进程有所放缓，SMM社会铝锭、铝棒库存81.1（+0.8）、11.01（-0.06）万吨。④盈利端：铝价小幅下跌，吨铝盈利降至1246元左右。 铜：降息预期暂稳，国内旺季/冶炼减产预期支撑铜价。�价格：本周 LME/SHFE铜分别跌0.58%/涨0.98%至9235/74220（美）元/吨。②供给： 本周铜精矿TC环比降1.5美元至5.2美元/吨，TC低位下市场对9月国内 冶炼厂减产预期渐强，而公平竞争条例出台后，原料紧张导致废铜供应亦有边际减少。③需求、库存：旺季备货下，加工开工率维持高位，本周精铜杆企业开工率79.26%，环比略降1.29个百分点；国内社会库存去化0.44万吨 至27.9万吨，但海外贸易商交货扰动下库存继续上升，本周全球显性库存 合计71.4万吨，小幅增加0.24万吨。④冶炼盈利：SMM统计7月国内铜 精矿现货冶炼亏损1594元/吨，长单冶炼盈利1813元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周涨1.04% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数上涨图3：本周各子板块中金属新材料表现较好 2.04% 1.06% -0.17% -0.43% 3% 2% 1% 0% -1% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 1.08% 5.98% -8.08% 3.37% 7.31% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：银邦股份个股周度涨幅最大，为33.15%图5：中金黄金个股周度跌幅最大，为-12.02% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 SHFE（元/吨） 2024/8/30 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 74220 0.98% -0.34% 6.90% 铝 19850 0.28% 4.75% 4.58% 铅 17345 -0.43% -7.76% 0.12% 锌 24050 0.21% 5.30% 14.74% 锡 264110 -1.29% 5.93% 22.04% 镍 131510 0.60% -0.25% -20.22% LME（美元/吨） 2024/8/30 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9235 -0.58% 0.11% 9.65% 铝 2447 -3.74% 6.83% 12.84% 铅 2053 -3.02% -1.46% -5.00% 锌 2897 -0.52% 8.28% 19.19% 锡 32346 -1.72% 7.62% 27.37% 镍 16766 0.05% 0.98% -17.36% 表1：本周金属价格多数企稳反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年8月30日 SHFE（万吨） 2024/8/30 周增减量 月增减量 年增减量 铜 24.2 -3.71% -18.09% 418.87% 铝 29.0 -0.51% 5.74% 223.56% 铅 2.6 9.17% -25.15% -50.06% 锌 8.5 -1.02% -19.78% 95.84% 锡 1.1 2.87% -7.03% 32.88% 镍 2.3 10.73% 14.95% 495.05% LME（万吨） 2024/8/30 周增减量 月增减量 年增减量 铜 32.1 1.70% 34.12% 211.88% 铝 85.2 -2.16% -8.68% 65.23% 铅 18.1 0.18% 5.74% 223.56% 锌 24.5 -4.40% 3.55% 58.97% 锡 1.1 2.89% 0.65% -27.32% 镍 11.9 2.04% 13.13% 219.94% 表2：本周各品种金属以去库为主 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年8月30日 4.铜：国内旺季临近，冶炼减产预期支撑铜价 图6：SHFE铜周度涨0.98%，LME铜跌0.58%图7：铜矿加工费环比降1.5美元至5.2美元/吨 SHFE铜LME铜 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 100 铜精矿现货TC 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨、美元/吨数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：美元/吨 图8：铜交易所库存为61.7万吨，环比升0.2万吨图9：铜内外价差为183元/吨 SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 4000 铜内外价差 SHFE铜 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -6000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：吨数据来源：Wind，国泰君