同店彰显经营韧性，加速扩张拖累短期业绩

证券研究报告 非金融公司|公司点评|同庆楼（605108） 同店彰显经营韧性，加速扩张拖累短期业绩 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入12.7亿元，同比增长17.5%，归母净利润为0.8亿元，同比下滑44.4%，扣非归母净利润为0.8亿元，同比下滑28.0%。单二季度，公司收入为5.8亿元，同比增长7.0%，归母净利润为0.2亿元，同比下滑79.5%，扣非归母净利润为0.1亿元，同比下滑74.5%。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 同庆楼(605108) 同店彰显经营韧性，加速扩张拖累短期业绩 行业： 社会服务/酒店餐饮 投资评级：增持（维持） 当前价格：16.99元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 260.00/260.00 流通A股市值(百万元) 4,417.40 每股净资产(元) 8.93 资产负债率(%) 47.89 一年内最高/最低(元) 34.65/16.23 股价相对走势 同庆楼 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《同庆楼（605108）：业务加速扩张，关注异地验证》2024.05.10 2、《同庆楼（605108）：业绩符合预期，拓店持续推进》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入12.7亿元，同比增长17.5%，归母净利润为0.8亿元，同比下滑44.4%，扣非归母净利润为0.8亿元，同比下 滑28.0%。单二季度，公司收入为5.8亿元，同比增长7.0%，归母净利润为0.2 亿元，同比下滑79.5%，扣非归母净利润为0.1亿元，同比下滑74.5%。 同店彰显韧性，门店加速扩张 2024H1公司收入同比增17.5%。一方面，公司同比门店较2023年下滑5.5%，主要系婚宴业务的下滑；若剔除疫情带来的基数问题，以2019年为基期，则同比门店营收较2019年上升0.5%，充分彰显了公司的经营韧性和刚需属性。另一方面，公司门店扩张仍在加速，H1公司新开5家门店，包括3家富茂、1家餐饮门店与1家婚礼会馆，门店建筑面积达21.6万平方米，新门店带来营收2.1亿元。此外，公司食品业务实现收入1.4亿元，同比增长74.5%，增长势头维持强劲。 战略投入拖累短期业绩，关注2025年业绩兑现 2024H1公司归母净利润0.8亿元，同比下滑幅度较大，若剔除去年同期拆迁补偿及处置收益影响，公司扣非归母净利润下滑幅度收窄至28.0%。拆解扣非归母净利润下滑原因，1）H1新开门店规模较大，门店内各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折摊等费用支出，而新店的营收处在爬坡期，导致新店亏损；2新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用同比增加1137万元。如果剔除新店，公司存量门店净利润率仍在合理水平。展望后续，2024年底公司计划完成10家富茂主体业态开业，2025年这部分酒店陆续到达成熟经营期，将有效提升经营规模；再叠加酒楼事业部及婚礼宴会事业部今年全业态开完的大型餐饮门店业绩释放，以及2025年各新店陆续投入运营，将为公司业绩持续增长奠定基础。 门店加速扩张，维持“增持”评级 考虑到消费环境压力及公司短期难以兼顾规模与利润，我们预计公司2024-26年营收分别为29.3/34.4/41.8亿元，同比增速分别为21.9%/17.4%/21.6%，归母净利润分别为2.1/3.7/4.8亿元，同比增速分别为-32.6%/82.1%/29.1%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1670 2401 2928 3437 4180 增长率（%） 3.86% 43.76% 21.92% 17.38% 21.62% EBITDA（百万元） 286 623 895 1148 1156 归母净利润（百万元） 94 304 205 373 482 增长率（%） -35.03% 224.91% -32.57% 82.14% 29.07% EPS（元/股） 0.36 1.17 0.79 1.44 1.85 市盈率（P/E） 48.2 14.8 22.0 12.1 9.4 市净率（P/B） 2.3 2.0 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 34.2 14.2 5.6 3.8 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。餐饮及食品行业经营受宏观经济影响较大，若宏观经济增长放缓将影响行业需求端的恢复。 异地复制不及预期风险。公司已开启长三角地区门店拓展，考虑到不同地域间的差异，同庆楼旗下品牌在其他地区需求或不及预期，影响销售及业绩。 食品安全风险。食品及餐饮行业生产链条长、管理难度高，若安全监管不利，则会对公司品牌美誉度造成严重影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 411 122 295 778 1312 营业收入 1670 2401 2928 3437 4180 应收账款+票据 33 34 37 44 53 营业成本 1364 1762 2265 2581 3184 预付账款 26 20 31 36 44 营业税金及附加 5 8 10 12 14 存货 99 115 163 186 230 营业费用 65 116 211 192 167 其他 192 211 208 244 297 管理费用 117 150 159 176 206 流动资产合计 761 502 735 1288 1935 财务费用 26 43 34 19 7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1190 2160 1972 1840 1665 公允价值变动收益 1 1 1 4 4 在建工程 403 469 491 412 334 投资净收益 10 3 9 9 9 无形资产 205 305 255 204 153 其他 21 71 15 21 21 其他非流动资产 342 548 377 206 204 营业利润 124 397 274 491 636 非流动资产合计 2141 3482 3094 2662 2356 营业外净收益 -1 1 -1 7 7 资产总计 2902 3984 3829 3951 4291 利润总额 123 398 273 498 643 短期借款 0 111 0 0 0 所得税 30 94 68 124 161 应付账款+票据 155 315 306 349 431 净利润 94 304 205 373 482 其他 324 461 539 616 754 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 478 887 846 965 1185 归属于母公司净利润 94 304 205 373 482 长期带息负债 437 791 545 306 116 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 0 65 65 65 65 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 437 856 610 371 181 成长能力 负债合计 916 1743 1455 1336 1366 营业收入 3.86% 43.76% 21.92% 17.38% 21.62% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -29.71% 195.13% -30.21% 68.05% 25.66% 股本 260 260 260 260 260 EBITDA -24.89% 117.53% 43.73% 28.23% 0.63% 资本公积 742 742 742 742 742 归属于母公司净利润 -35.03% 224.91% -32.57% 82.14% 29.07% 留存收益 984 1239 1371 1612 1924 获利能力 股东权益合计 1986 2241 2373 2614 2926 毛利率 18.33% 26.62% 22.65% 24.89% 23.82% 负债和股东权益总计 2902 3984 3829 3951 4291 净利率 5.60% 12.66% 7.00% 10.87% 11.53% ROE 4.71% 13.57% 8.64% 14.29% 16.48% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.03% 14.14% 7.31% 12.80% 19.01% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 94 304 205 373 482 资产负债率 31.55% 43.75% 38.01% 33.83% 31.83% 折旧摊销 137 182 588 632 506 流动比率 1.6 0.6 0.9 1.3 1.6 财务费用 26 43 34 19 7 速动比率 1.2 0.3 0.5 0.9 1.2 存货减少（增加为“-”） 0 -15 -49 -23 -43 营运能力 营运资金变动 -9 187 10 49 106 应收账款周转率 51.3 70.9 78.4 78.4 78.4 其它 -15 -55 45 13 34 存货周转率 13.7 15.4 13.9 13.9 13.9 经营活动现金流 232 646 833 1063 1092 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 1.0 资本支出 -466 -1229 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 456 79 0 0 0 每股收益 0.4 1.2 0.8 1.4 1.9 其他 27 -17 4 9 9 每股经营现金流 0.9 2.5 3.2 4.1 4.2 投资活动现金流 17 -1167 -196 -191 -191 每股净资产 7.6 8.6 9.1 10.1 11.3 债权融资 -22 465 -357 -239 -190 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 48.2 14.8 22.0 12.1 9.4 其他 -116 -310 -107 -151 -177 市净率 2.3 2.0 1.9 1.7 1.5 筹资活动现金流 -138 155 -464 -390 -368 EV/EBITDA 34.2 14.2 5.6 3.8 3.2 现金净增加额 111 -366 173 483 533 EV/EBIT 65.6 20.0 16.4 8.5 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50