邮储银行（601658.SH）2024年中报点评
核心观点
- 公司研究：邮储银行2024年上半年营业收入和归母净利润分别同比下降0.1%和1.5%。
- 投资评级：维持“优于大市”评级。
财务数据概览
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营收与净利润：
- 营业收入：1768亿元，同比下降0.1%
- 归母净利润：488亿元，同比下降1.5%
- 加权平均净资产收益率：11.4%，同比下降1.4个百分点
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资产规模：
- 总资产：16.4万亿元，同比增长8.5%
- 贷款总额：同比增长10.4%
- 存款总额：同比增长11.8%
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净息差：
- 上半年日均净息差：1.91%，同比降低17bps
- 第二季度单季净息差：1.90%，连续三个季度基本保持稳定
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成本收入比：
- 上半年成本收入比：59.9%，同比增加2.6个百分点
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资产质量：
- 不良贷款率：0.84%，较年初基本持平
- 关注率：0.81%，较年初上升14bps
- 拨备覆盖率：487%，较年初下降22个百分点
投资建议
- 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为867/905/947亿元，同比增速0.5%/4.4%/4.6%
- 估值：当前股价对应PE为6.0/5.7/5.4x，PB为0.58/0.54/0.51x
风险提示
财务预测与估值
| 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| EPS (元) | 0.85 | 0.82 | 0.82 | 0.86 | 0.90 |
| 营收(百万元) | 334,956 | 342,507 | 344,061 | 363,024 | 390,032 |
| 归母净利润(百万元) | 85,224 | 86,270 | 86,732 | 90,512 | 94,703 |
| 总资产(十亿元) | 14,067 | 15,727 | 17,457 | 19,028 | 20,360 |
| 净资产收益率(%) | 12.9 | 11.5 | 10.7 | 10.4 | 10.2 |
资产负债表概览
| 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 总资产(十亿元) | 14,067 | 15,727 | 17,457 | 19,028 | 20,360 |
| 负债总额(十亿元) | 13,241 | 14,770 | 16,444 | 17,956 | 19,226 |
| 贷款(十亿元) | 6,978 | 7,915 | 8,944 | 9,839 | 10,626 |
| 存款(十亿元) | 12,714 | 13,956 | 15,352 | 16,733 | 17,905 |
资产质量指标
| 项目 | 2022A | 2023A |
营收与净利润小幅下降。公司2024上半年实现营业收入1768亿元，同比下降0.1%，增速较一季度小幅回落1.5个百分点；上半年实现归母净利润488亿元，同比下降1.5%，增速较一季度变化不大。上半年加权平均净资产收益率11.4%，同比下降1.4个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降、成本收入比提升等拖累净利润增长。
资产规模增长稳健。2024年二季度末总资产同比增长8.5%至16.4万亿元，基本接近大行整体水平，规模增长较为稳健。其中贷款总额同比增长10.4%，存款同比增长11.8%。公司二季度末核心一级资本充足率9.28%，较年初下降0.25个百分点。
净息差环比保持稳定。公司披露的上半年日均净息差1.91%，同比降低17bps。
受LPR以及存量房贷利率下调等因素影响，贷款收益率同比下降35bps，生息资产收益率同比下降23bps；公司积极优化存款结构，加强高成本存款管控，存款付息率和整体负债成本同比均降低6bps。公司净息差下降主要受去年下半年净息差下降的翘尾因素影响，其中今年二季度单季净息差1.90%，连续三个季度基本保持稳定。
手续费净收入同比减少。公司上半年手续费净收入同比减少16.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。公司投行业务手续费、理财业务手续费等其他手续费收入实现较好增长。
成本收入比有所提升。公司上半年成本收入比59.9%，同比增加2.6个百分点，主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。
资产质量仍然较为优异。公司二季度末不良率0.84%，较年初基本持平；关注率0.81%，较年初上升14bps；上半年不良生成率0.37%，尽管同比上升8bps，但仍低于行业整体水平，资产质量保持在较为优异的水平。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为105%，拨备计提充分。公司二季度末拨备覆盖率487%，较年初下降22个百分点，较一季度基本持平。
投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润867/905/947亿元，同比增速0.5/4.4/4.6%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.0/5.7/5.4x，PB为0.58/0.54/0.51x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
盈利预测和财务指标
财务预测与估值
利润表（十亿元）
资产负债表（十亿元）
