老白干2024H1业绩点评：费率改善兑现，份额优势凸显

维持“增持”评级，下修目标价至23.75元(前值30.39元)。上修2024年盈利预测，下修2025-26年盈利预测，预计期内EPS分别为0.95元（+0.03元）、1.09元（-0.03元）、1.28元（-0.03元）。考虑到白酒板块处于去库状态，并考虑到公司利润表现优于同业，参考行业平均，给与2024年25X动态PE，下修目标价至23.75元。 2024Q2利润超预期。2024Q2公司收入增速符合预期，主要依靠老白干发力；公司期内利润增速显著超预期，主要受益于期内费用效率改善；2024H1河北、山东、安徽持续发力，区域市场腰部单品逐步发力，公司份额持续抬升。 费率优化逻辑兑现，盈利能力持续提振。2024Q2公司毛利率同比基本持平，销售费用率改善显著，主要系公司期内优化人力效率及费用使用效率；受益于期内费用率优化影响，公司2024Q2净利率提振显著；2024Q2公司销售收现同比持平，考虑到期内合同负债还在高位，销售收现低于收入表现主要系期内并未加强渠道回款要求，整体看，现金流表现符合预期。 份额逻辑助力老白干确定性凸显。行业逐步迈入库存周期去库阶段，我们认为后续能够持续实现份额提升的企业将凭借确定性获得估值溢价；我们认为老白干实现小区域、高占有，腰部产品驱动份额提升，中期维度下，费用效率优化助力利润弹性持续释放，公司业绩确定性凸显。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2024年半年报，其中2024Q2分别实现营收、净利润13.40亿元、1.68亿元，分别同比+9%、+46.69%， 维持“增持”评级，下修目标价至23.75元(前值30.39元)。根据2024Q2表现及外部经营环境，上修2024年盈利预测，下修2025-26年盈利预测，预计期内EPS分别为0.95元（+0.03元）、1.09元（-0.03元）、1.28元（-0.03元）。考虑到白酒板块处于去库状态，并考虑到公司利润表现优于同业，参考行业平均，给与2024年25X动态PE，下修目标价至23.75元。 2024Q2收入符合预期，利润高于预期。2024Q2公司收入同增9%，符合预期，估测省内老白干增速在10%以上，武陵仍延续增长，公司期内利润同增46.69%，显著超预期，主要受益于期内费用效率改善；分区域看，2024H1公司河北、山东、安徽收入分别同增14.52%、35.99%、14.56%，我们认为主要系期内公司产品结构契合当下消费趋势，腰部单品逐步发力，估测期内100-300元价位增速高于次高端价位。 经营效率优化，盈利能力持续改善。2024Q2公司毛利率同比基本持平，销售费用率同比-4.71pct，改善显著，我们认为主要系公司期内优化人力效率，考虑到省内竞品压力减小，推测公司也适当减少市场费用投入力度；受益于期内费用率优化影响，公司2024Q2净利率同比提升3.22pct至12.55%。 2024Q2公司销售收现同比持平，2024Q2末公司期内合同负债18.62亿元，销售收现低于收入表现主要系期内并未加强渠道回款要求，但整体看，现金流表现符合预期。 份额逻辑强化，老白干确定性凸显。我们认为，当下行业仍逐步迈入库存周期去库阶段，行业价格逻辑持续弱化，能够持续实现份额提升的企业凭借确定性获得估值溢价。老白干得益于其产品结构及渠道布局，实现小区域、高占有优势，凭借腰部产品放量逐步实现份额提升，中期维度下，费用效率持续优化将助力利润弹性持续释放，公司确定性凸显。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 表1、白酒重点标的估值及盈利预测