梧桐树新三板·专业投研大数据平台 1 投资要点： 1、蛋白类生物药物产业被明确列为新兴战略产业，细分的胶原蛋白行业享受政策利好。医药行业随着医改的深入和政府医疗卫生投入产值增长快速；15年国内化妆品零售额达2049亿元，成为全球第二大化妆品市场；预计2015年国内胶原蛋白市场将达到1000亿元，胶原蛋白美容市场将达到200亿元左右，年增长率达40%至60%。 2、公司专业从事研发、生产及销售活性胶原生物医用材料，是国内械字号胶原贴敷料的首创者，主要产品为创福康、创尔美两大品牌，布局电商较早，主打“互联网+医学化妆品”发展方向，具备区位优势，拥有技术研发优势。 3、2015年营收为7190万元，同比增长44.63%；净利润为2899.66万元，同比增长88.98%，资产总计1.38亿元，同比增长86.55%，归属于挂牌公司股东的净资产为1.14亿元，同比增长82.10%。 目录 一、市场前景分析和科研实力 .............................................................. 2 二、区位优势 .......................................................................................... 3 三、“互联网+医疗”新模式 ................................................................ 4 四、全员制股东模式 .............................................................................. 6 五、财务数据分析 .................................................................................. 6 五、盈利预测与投资风险建议 .............................................................. 8 研报正文： 自2012年的国家“十二五”规划伊始，蛋白类生物药物产业已经被明确列为新兴战略产业，在政策性利好的趋势下，细分的胶原蛋白行业企业如雨后春笋层出不穷，例如挂牌新三板主打“互联网+医学化妆品”的创尔生物，作为国内械字号胶原贴敷料的首创者、胶原蛋白行业领跑者，行业的消费价值和企业内在价值有待充分挖掘，在最新6月18日公布的创新层初步筛选名单列表中，创尔生物跻身创新层。 创尔生物（831187）：互联网+医疗，胶原蛋白行业领跑者 ●●● 梧桐树新三板提供： 股权质押、老股转让董秘培训、商业路演企业研报、媒体宣传信用贷等专业融资服务 邮箱：kf@91otc.com 电话：18124196569 ●●● 梧桐树新三板APP 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 2 下面梧桐树新三板研究院从市场前景、技术优势、区位优势和企业文化来做简单梳理和分析，供投资者参考。 一、市场前景分析和科研实力 随着国内医改的深入和政府医疗卫生投入的增加，国内居民医疗需求处于释放阶段，“大健康”概念的广泛推广在一定程度上推动了国内医药制造业的整体发展。从行业来看，医疗产业被公认为最具发展前景的高新技术产业之一，也是产值增长最快的朝阳行业之一。 根据wind资讯数据显示，2003-2013年国内医药制造行业的主营业务收入平均增速为22%，其中卫生材料与医药用品制造行业的年均增速为31%，市场前景十分广阔。 根据第三方独立的中国产业研究报告—《2015-2020中国胶原蛋白行业市场分析与投资趋势》显示，随着消费需求的日益增长，胶原蛋白需求量日益增加，由于胶原蛋白是缔结组织的重要组成部分，可以支撑器官、保护机体，具有美容、调控内分泌、保障运动系统等多重功效，因此胶原蛋白受到了医疗和美业行业的青睐，其中化妆品、保健品、食品、医用材料是需求量最大4个领域。 创尔生物成立于2002年8月20日，由深圳市科茸生物技术有限公司与广州市创伤外科研究所共同出资设立，公司掌握全套成熟的无菌活性医用胶原蛋白的批量、工业化提取生产工艺技术，拥有独特的提取技术可以去除有害微生物，包括各种材料来源的潜在细菌、真菌、霉菌及致病菌、病毒等，保证医用胶原蛋白的生物安全性和相容性。截止目前，创尔生物已独创16项专利，拥有45项商标权，技术水平处于行业领先地位。 创尔生物的“天然产物有效成分的分离提取技术”条件要求复杂，市场准入门槛高，作为胶原蛋白领域“小而美”的企业，占据医美行业68%的市场份额，2015年整体主营业务收入增速达到45%。 目前在胶原贴与胶原蛋白海绵产品中的主要竞争企业包括无锡贝迪生物工程有限公司（简称“无锡贝迪”）、北京世纪伟信医药科技有限公司（简称“世纪伟信”）和北京益而康生物工程开发中心（简称“益而康”）等，具体如下： 图表1：胶原贴与胶原蛋白海绵产品主要企业 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 3 （来源：公开资料，梧桐树新三板研究院） 从图表1可以看到，与其他三家公司相比，创尔生物在研发能力更胜一筹，配备专业研发团队和标准化生产车间，生产的胶原贴敷料等产品已通过临床试验，且效果明显。 据公司发布的历次公告显示，创尔生物已与广州市创伤外科研究所、广东省医用胶原工程技术研究开发中心、暨南大学、中国医学科学院皮肤病医院建立起合作关系，以科研院和高校为技术供给方，开展产学研合作。 2015年9月，创尔生物董事长佟刚在接受媒体专访中透露，公司已开始筹建洛杉矶海外研发中心，一方面是将美国在胶原蛋白领域成熟的技术与产品引进，另一方面可探索国际尖端技术，向攻克肿瘤、HIV等重要疾病的“基因沉默”方向发展。在2016年3月设立广东赤萌医疗科技有限公司，研究定位于基因治疗与细胞治疗，开始向下一阶段高精尖技术方向拓展。 二、区位优势 区位优势是一个综合性概念，其构成因素主要包括:自然资源、地理位置，以及社会、经济、文化等。创尔生物地处广州市，位于珠江三角洲经济圈内，对外开放程度高。在地缘优势的影响下，相比于内地，公司的胶原蛋白产品的受众人群，对健康与美丽的品质要求更高。 我们参考传统医疗器械行业和化妆品行业现状，来分析创尔生物的市场容量。 据公开数据统计，广东省内的健康整形医院达到322家，其中广 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 4 州和深圳各占140家，在大部分具有创伤面的医疗整形中皆需要运用胶原贴敷料、胶原蛋白海绵等医疗器械产品，胶原蛋白自身所具有的特性可以促进伤口的愈合并且在一定程度上预防创伤感染，随着越来越多的年轻人对美丽的追求，公司生产的传统医疗器械产品在整个珠三角经济地区开疆拓土的潜力巨大。 在整个化妆品的细分行业中，药妆市场容量和消费意识可以类比于十几年前的女性美容市场，由于国内的药妆市场起步较晚，目前国内产品在药妆市场上仅占20%，药妆产品并未普及，仍处于“奢侈品”行列。 随着生活消费质量的提高，消费者对于化妆品的定位也会进一步转变，药妆带给人们的是一种“健康型美丽”的概念，独特的定位会给药妆产品带来发展契机，创尔旗下的创尔美药妆基于天然提取物胶原蛋白，产品对皮肤的副作用很小，作为女性消费者，就目前自己使用化妆品和体会来看，对于此类产品的偏好程度普遍较高。 如果说市场容量为企业的产品制造了需求，那么区位优势形成的产业链为创尔生物打造了一个生态圈。中国拥有世界上独一无二的中草药资源，许多中草药中具有抗皮肤衰老等功效，目前国际上化妆品业界常用的药妆品原料均从中国中草药中提取。 创尔的产品中的主要成分胶原蛋白以及部分相应的材料均需要从动物或中草药中提取，而国内中草药种植区主要在贵州、云南、广东、广西、福建、辽宁等省，企业靠近多个原材料产地不仅降低了企业产品成本，也易于获得优质原材料资源，形成一种循环发展的企业生态系统。 三、“互联网+医疗”新模式 2015年创尔生物开启了“互联网+医疗”的新局面，公司旗下拥有创福康、创尔美两大品牌，创福康品牌胶原蛋白敷料、胶原蛋白海绵、医用冷敷敷料等医疗器械产品主要采用代理经销为主自营为辅的销售模式；创尔美品牌药妆护肤品主要通过电子网络销售平台进行产品推广。 作为传统的医疗器械类产品，企业以学术推广作为市场营销的核心，通过各种学术会议与行业专家保持紧密的合作，进一步完善皮肤科、整形美容科的渠道建设。 创福康品牌以胶原贴塑料、胶原蛋白海绵和医用冷敷敷料等医疗 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 5 器械产品为主，采用全国代理模式，通过代理商进入医院，和多个医院建立长期合作，拥有大量忠实患者，个别市场上采用的新型外购销售服务形式，将产品通过大型配送公司进行配送，使得产品销售单价较原来的代理模式有了进一步的提高。 通过市场调研走访得知，创尔生物的胶原贴敷料一直占据全国各大医院皮肤科主要修护类产品主流，但据受访者和受访单位的讲述，医院的胶原贴敷料属于皮肤类疾病必选的一种产品，相对价格较高，已患有皮肤病的人群来购买成本过高，且在使用胶原贴敷料之后，部分患者无法对比其使用效果，从而会放弃医院治疗，转至美容院，潜在客户的流失是其中的一个隐忧。 2016年1月13日，创尔生物设立子公司广州创尔云信息科技有限责任公司，建立了医患交流平台，平台一方面可以拓展业务，让更多的患者拥有自己的私人专家与私人定制医药产品，另一方面加强沟通力度一定程度上可以缓解紧张的医患关系。 平台的“个性定制”是服务业一大亮点，皮肤修护与疾病治疗亦非一朝一夕之事，那么医患交流平台的建立或许可以为公司发掘并留存客户。 创尔生物初期的化妆品市场是通过和大型美容院合作进行销售，但其发展思路以“互联网+医疗”为主，近年来公司主要发展历程： ·2013年10月，创尔生物上线了电商平台； ·2014年，为拓展药妆市场，创尔生物对子公司创尔美进行了两次增资，创尔美的注册资本由50万元增长至501万元； ·2015年1月1日，公司创设创尔美天猫旗舰店，以“互联网+医疗”的形式迅速打开市场。 ·2015年始，创尔美电商平台会员已累积10万人，同时该品牌进入恒大健康整形美容医院。 ·2016年，公司投资设立的控股子公司广州创尔云信息科技有限责任公司的“云护肤”平台上线运营。近十年的蛰伏之后，让我们期待创尔美品牌的一飞冲天。 截止2015年底，创尔生物的药妆系列产品的营收已超过1000万元，占比达到14.05%，同比增长了10.01%，但药妆系列产品净利润为负，主要因为15年之前创尔美的化妆品一直处于研发阶段。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 6 四、全员制股东模式 根据公开媒体报道中对创尔生物董事长佟刚专访的说明，2016年前的两次定增主要用于股权激励和建立员工持股平台，目的是让企业成为全员制股东模式。 股权激励制度是新三板企业中较为流行的一种员工激励制度，一般是管理层将部分股权转让与为公司由杰出贡献的部分员工，以一种非货币激励和心理激励的复合模式加强员工对企业文化的认同感，全员制股东模式，实为营造一种“以企业为家”的归属感，当全体员工皆持有公司股份时，企业的营收增长、发展就与每一个人息息相关，对企业的发展有很大的促进作用。 五、财务数据分析 对创尔生物的财务数据透析主要参考2015年公司的财报。15年营收为7190万元，较上年同期增长44.63%；净利润为2899.66万元，比去年同期增长88.98%。资产总计1.38亿元，较去年同期增长86.55%，归属于挂牌公司股东的净资产为1.14亿元，同比增长82.10%。 1、通过15年年报利润表中选取相应数据：销售成本、毛利率、销售费用、管理费用、折旧、利息支出6个指标来整体分析。 （1）一般来说，企业的销售成本越低越好，分析企业的持久竞争力，一方面要看销售成本影响下的毛利润的大小，一方面要看企业获得利润的方式。创尔生物的销售成本与