24H1业绩点评：订单结构性修复，毛利率改善超预期

公司2024H1业绩表现强劲，营收129.76亿元（同比增长12.2%），归母净利润29.31亿元（同比增长37.8%）。主要得益于客户补库需求释放带动订单增长，以及毛利率大幅改善。中期派息1.25港元/股，分红比例58.3%。

业绩亮点：

1. 量增价跌，品类结构优化：

   • 销量同比增长20%，ASP同比下滑高单位数。
   • 量增主要来自下游补库需求，ASP下降主因产品结构变化，内衣及休闲服增幅较大（分别同比增长47.4%和20%）。
   • 运动服收入同比增长7.6%，主要来自中国大陆市场需求；休闲服增长主要来自日本、欧洲及其他市场；内衣增长主要来自日本市场。

2. 客户集中度稳定，份额提升：

   • 前四大客户（Uniqlo、Nike、Adidas、Puma）收入合计占比79.5%，同比减少0.3个百分点。
   • Uniqlo和Adidas订单增长较快，公司在其供应商份额显著提升。

3. 地区表现：

   • 中国大陆、欧洲、日本、美国及其他市场收入分别同比增长20%、4.4%、27%、2.7%和7.4%。
   • 中国大陆和日本市场订单恢复较快。

4. 盈利能力大幅提升：

   • 毛利率同比提升6.6个百分点至29%，主因产能利用率提升及海外新工厂效率改善。
   • 期间费用率下降1.78个百分点至5.27%，销售及管理费用率随产能利用率提升摊薄而下降，财务费用率下降主因利息收入增多。
   • 归母净利率提升4.2个百分点至22.6%。
   • 剔除政府补助和汇兑损益影响，净利润同比增长61%。

产能扩张与供应链优化：

• 稳步推进柬埔寨、越南成衣新工厂产能爬坡，柬埔寨工厂员工数达预期规模1.8万人，越南胡志明工厂新增员工2200余人。
• 收购越南西宁省新工厂，扩大越南面料产能，更好配套海外成衣工厂。
• 集团总员工数10.2万人（2023年末为9.5万人）。

盈利预测与投资评级：

• 24-26年归母净利润预测调整为58.3/64.8/71.9亿元，对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 国内外需求恢复不及预期，棉价或汇率大幅波动。