半年报点评：火电盈利弹性修复，业绩符合预期

浙能电力2024年中报点评

核心观点
浙能电力2024年中报显示火电盈利能力显著提升，业绩符合预期。主要得益于煤价下跌带来的成本优势，以及电量压力在第三季度有望缓解。公司作为浙江省龙头火电运营商，财务状况良好，具备较高的盈利修复弹性。

关键数据

• 营收与利润：2024H1实现营业收入401.65亿元（同比-3.75%），归母净利39.27亿元（同比+41.33%）；Q2单季营收201.41亿元（同比-16.36%），归母净利21.12亿元（同比+19.44%）。
• 火电业务：上半年火电上网电量713亿度（同比增长0.67%），但Q2受来水好转及水电挤压影响下滑12.63%。预计三季度电量压力缓解后增速转正。
• 成本控制：长协煤比例低，煤价下跌使成本弹性突出，盈利能力提升。
• 投资收益：火电投资收益11.6亿元（同比增长26%），核电投资收益8.3亿元（同比下降23%）。
• 资产减值：计提资产减值损失3.57亿元，主要来自中来股份及参股公司破产重组，但资产处置收益4.2亿元对冲减值损失。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为1038.72/1084.41/1090.19亿元（同比增长8.2%/4.4%/0.5%），归母净利分别为87.69/96.30/108.12亿元，EPS分别为0.65/0.72/0.81元，对应PE分别为9.8/8.9/8.0倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，公司具备盈利修复弹性和高分红优势，高增长空间明显。
• 风险提示：上游燃料涨价、电价下跌、电量不及预期等风险。

估值与财务指标

• 估值：2024-2026年PE分别为9.8/8.9/8.0倍，P/B分别为1.4/1.3/1.2倍，EV/EBITDA分别为7.2/6.6/6.0倍。
• 财务健康：资产负债率持续下降，净负债比率改善，ROE预计12.2%。