经过验证的弹性使我们对 BEV 充满信心

经过验证的弹性使我们对 BEV 充满信心 目标价格US$25.00(上一个 TPUS$26.00)上 / 下40.4% 当前价格US$17.80 理想汽车（Li Auto）第二季度2024年的运营费用超出我们的预测，这种成本控制策略有望延续至下半年。我们认为，通过保持坚挺的价格和利润率，理想汽车在销售量方面已经实现了复苏。尽管一些投资者可能在等待更多关于其新BEV车型的详细信息，但我们认为当前市场对该公司的估值可能存在过度悲观的情况。第二季度 ， 运营支出收紧。理想汽车在2024年第二季度的收入比我们之前的预测高1%，毛利率比我们的预期高出0.1个百分点。运营利润超出人民币600百万主要得益于销售、管理和研发费用。2024年第二季度的投资收益较上一季度下降了人民币700百万，主要是由于理想持有的上市公司的股价下跌所致。2024年第二季度净利润为人民币11亿，比我们之前的预估约高7%。 中国汽车 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 shiji@ cmbi. com. hk 文静 DOU, CFA(852) 6939 4751 douwenjing @ cmbi. com. hk 弹性的销量和价格让我们对即将推出的 BEV 更有信心。平均销售价格 (ASP)L9,L8 and L7在2Q24季度，根据我们的估算，尽管竞争加剧，仍实现了3%的环比增长。我们认为，理想汽车在经历了2Q24的低迷后已成功逆袭，预计3Q24的销售量将达到历史新高。管理层指导的3Q24毛利率为20%，与上半年相同。其经验证的韧性增强了我们对其在2025财年新BEV车型的信心。我们维持24财年的销量预测，共计0.51百万单位，其中EREVs贡献0.5百万单位。预计25财年的销量预测为0.65百万单位，BEVs贡献13万单位（假设在定价超过30万元的BEV细分市场中，其市场份额为18%）。 奥斯汀 · 梁(852) 3900 0856 austinliang @ cmbi. com. hk 更高的运营效率以降低运营成本我们下调了FY24E的研发预算至120亿人民币，较公司年初宣布的150亿人民币减少了30亿人民币。我们认为这一调整是可行的，因为基于AI的端到端自动驾驶（AD）培训所需的人力远少于基于规则的AD编程。我们认为，理想汽车的AD能力正在缩小与市场领导者的差距。尽管我们因产品组合变化而下调了FY24E的营业利润4%，但我们将FY24E的净利润保持不变，因为研发费用的减少可以抵消营业利润的下降。在收入下调5%（其中销量影响2%，平均售价影响3%）的基础上，我们下调了FY25E的净利润预测3%。 估值 / 主要风险。我们维持我们的买入评级，但将目标价格略微下调至25.00美元，仍基于我们修订后的FY25E每股收益的15倍市盈率。评级和目标价格的关键风险包括销售和/或毛利率低于预期，以及行业估值下调。 来源 ： FactSet 相关报告“Li Auto Inc.(LI US) - 大型课程值得吗？ ” - 2024 年 5 月 21 日 “Li Auto Inc.(LI US) - 第 4 季度的结果为 FY24 提供了弹性基调 ” - 2024 年 2月 27 日 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：对于本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师诚挚确认以下两点：（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；（2）该分析师的薪酬并非、并未且不会直接或间接与本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，（1）自本报告发布前30个日历日以来，分析师及其定义范围内的关联人士（香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中所定义）并未买卖本报告覆盖的股票；（2）本报告发布后3个营业日内，将不会买卖本报告覆盖的股票；（3）不担任本报告中所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）没有与本报告中所涵盖的香港上市公司有任何财务利益关系。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本公司（CMB国际资本公司的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在编制时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定且无法保证的，可能会因基础资产的表现或其他市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告不构成、也不应被解释为购买或出售任何证券或证券利益、或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不对任何人因依赖本报告所含信息而遭受的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人士完全自行承担风险。 本报告所含信息及内容基于对相信可获取并可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保这些信息、完整度、时效性及准确性，但不对此提供任何保证。所提供的信息、建议与预测均以“现状”形式呈现。内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布包含与本报告信息或结论不同的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点及分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中建议或观点相矛盾的投资决策或持有自有的投资立场。 中银国际集团（CMBIGM）可能持有某些报告中提及公司的头寸，进行市场操作或作为主要交易方参与证券交易，此行为可针对自身及/或其客户。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响报告的客观性，而CMBIGM将不对该情况承担责任。本报告仅供指定接收者使用，不得用于任何目的的复制、重印、销售、再分发或部分出版，除非获得CMBIGM的事先书面同意。如需推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《金融服务与市场法2000年（金融推广）指令2005年第5条》（根据时间不时修订）中的第19（5）款规定的人士，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）款（高净值公司、非公司联合体等）的规定。不得向其他人士提供，除非获得CMBIGM的预先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或认证为研究分析师。分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。此报告仅限于在美国按照1934年证券交易法修订案中定义的“主要美国机构投资者”范围内分发，并不得向美国的其他人士提供。每个接收此报告的美国主要机构投资者通过接受此报告代表并同意，不得将此报告分发或提供给任何其他人士。希望根据此报告提供的信息进行任何证券买卖交易的美国接收方，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《财务顾问规则》第32C条下的安排，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构所制作的报告。 对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）而言，若收到CMBISG在新加坡分发的报告，CMBISG仅就法律要求的范围对其内容承担法律责任。新加坡的接收者如对报告内容或相关事宜有任何疑问，应直接联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。