2024年中报点评：业绩短期承压，长期不减增长信心

业绩短期承压，长期不减增长信心 挖掘价值投资成长 2024年08月30日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：崔晓倩电话：021-23586309 业绩表现：2024H1公司实现营业收入10.13亿元，同比降低2.94%；实现归母净利润1.71亿元，同比降低37.53%；扣非归母净利1.55亿元，同比降低43.27%。单2024Q2，公司实现营业收入5.33亿元，同比降低6.48%；实现归母净利润0.7亿元，同比降低47.7%；扣非归母净利0.63亿元，同比降低57.49%。 下游招标量下滑影响上半年超声及内镜收入增速。分业务看，2024H1公司实现超声收入6.10亿元（yoy-5.94%），内镜收入3.87亿元（yoy+2.84%）。公司收入端增长不及预期，主要系在医院端采购节奏放缓的背景下，超声及内镜招标量同比大幅下滑所致。公司发力“AI+智慧医疗”，推出基于C-Field+™天工智能平台的超高端旗舰全身超声产品河图®S80和超高端智能妇产超声梦溪™P80，助力公司进一步打开高端超声市场。2024年7月公司推出了X-2600高清电子内镜系统，创新地兼容软式与硬式内窥镜，可满足不同层级医疗机构差异化的诊疗需求。 精耕细作营销布局，海内外收入齐头并进。分地区看，2024H1公司实现国内收入5.45亿元，海外收入4.68亿元。公司营销网络覆盖近170个国家和地区，在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面具备一定优势。在海外市场，公司通过长期深耕和本地化能力建设，精准把握市场需求，同时通过提升经营效率，进一步提升了海外子公司和服务中心的管理水平和经营意识。 《高端产品放量优化收入结构，规模效应维持高毛利》2023.10.30 公司在行业低谷期仍坚持高投入，增强研发及销售团队实力，为公司长期行稳致远奠定坚实基础。2024H1公司研发费用为2.12亿元，同比增长24.96%；研发费用率为20.95%，同比增长4.68pct；公司员工数量增加超300人，员工总数量超3000人，其中研发人员数量超800人，占比超25%。截至2024H1，公司及子公司共拥有963项境内外已授权专利，拥有软件著作权285项、作品著作权23项。 《“超声+内镜”稳步增长，IVUS具备高潜力》2023.08.28 《超声方兴未艾，内镜厚积薄发》2023.02.02 费用水平有所提升，盈利能力略有波动。2024H1公司管理费用率为6.2%，同比增长0.9pct；销售费用率为28.37%，同比增长6.18pct。2024H1公司销售毛利率为67.43%，同比降低1.55pct；销售净利率为16.84%，同比降低9.33pct。 【投资建议】 公司作为国产超声和内镜的龙头企业，伴随着下半年政策的逐步落地及院端招标节奏的恢复，公司传统业务“超声+内镜”产品矩阵进一步完善，新兴业务“微创外科+心血管介入”孵化进展顺利，看好公司下半年业务实 现 恢 复 性 增 长 。我 们调 整 了此 前 的盈 利 预 测 ，我 们 预 计 公 司2024/2025/2026年营业收入分别为24.2/29.46/35.98亿元，归母净利分别为5.16/6.88/8.58亿元，EPS分别为1.19/1.59/1.98元，对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 政策变化的风险行业竞争加剧的风险商业化销售不及预期的风险研发进度不及预期风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。