Q2战术调控，谋求长期发展

2024年中报显示，公司实现营收227.5亿元（同比+19.6%），归母净利润84.1亿元（同比+24.3%）；Q2营收74.1亿元（同比+17.1%），归母净利润21.5亿元（同比+10.2%）。Q2产品策略为控高放低：青花系列增速放缓（青花20为控量重点），玻汾投放量加大以补齐增量，腰部产品顺应大众需求；省外市场占比提升至62%（同比+2.2pct），经销商数量达4196家（净增256家）。盈利端，Q2净利率29%（同比-1.8pct）主因毛利率下降（75.1%，同比-2.7pct），费用率稳定（销售/管理费用率分别为11.5%/4.3%）。收现节奏平稳，H1销售商品收现同比+22%，收现比95%。当前策略为阶段性调控，青花势能不减预计Q3回归放量，玻汾下半年控量，腰部产品将补齐增量缺口。预计2024-2026年归母净利润分别为128.8/153.4/179.2亿元（同比+23.4%/+19.1%/+16.8%），对应PE为15.8/13.3/11.3倍，维持“买入”评级。风险提示包括经济不及预期、批价下跌、竞争加剧。