事项：公司发布2024年中报，24H1实现收入141.56亿（同比+9.18%），归母净利润34.53亿（同比+11.52%）；单Q2收入64.62亿（同比+7.98%），归母净利润15.34亿（同比+11.12%）。公司推出2024-2028年员工持股计划，首期覆盖不超过800人，资金来源为专项激励基金18435万元，业绩考核指标为24年归母净利润同比增长不低于10.8%。
评论：
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Q2收入增长分析：渠道理顺后重新扩张，叠加部分补库及新品放量，在低基数下Q2收入较快增长。Q2收入同比+7.98%，在外需疲软环境下表现亮眼，原因包括：去年同期收入下降5.34%致基数较低、前期去库后迎来部分补库拉动（销售现金流入同比+2.2%慢于收入）、经营逐步理顺。具体表现为：
- 品类：调味酱/其他品类同比+11.3%/+22.5%，酱油/蚝油+3.0%/+1.3%；醋、料酒、一菜成汁和黄豆酱等新品放量。
- 渠道：线上同比+38.2%，线下同比+5.3%；经销商梳理优化后信心回暖，期内净增168家至6674家。
- 区域：东/南/中/北/西部分别同比+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%，南方市场表现亮眼。
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费用与盈利：费用投入加大，但成本红利下毛利率显著提升，盈利略快于收入。
- 费用：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+0.1/+0.3/+0.5pct，销售费用率上涨主要因人工、广告和推广投入增加，财务费用提升主要因利息收入减少。
- 毛利率：Q2毛利率36.3%，同比+1.6pct，主因成本红利和规模效应。
- 净利润：Q2净利率23.7%，同比+0.7pct，加上其他收益和投资收益6100万。
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经营策略与反转确立：专业团队精准调整，员工持股绑定利益，经营反转进一步确立。
- 团队与渠道：去年来维持管理延续性，内部和外部预期稳定；主动放低姿态、倾听市场，增加经销商补贴、梳理库存，经销商信心回暖。
- 考核与产品：考核中注重过程和质量，补齐零添加、定制餐饮短板，加大蚝油、凉拌汁等趋势性品类布局。
- 竞争格局：部分竞争对手丢失份额。
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展望与投资建议：
- 下半年：餐饮需求承压延续，收入增速不宜过于乐观，预计延续温和增长；利润端考虑成本红利和员工持股目标，维持与收入大体同步。
- 投资建议：维持“推荐”评级。公司逐步摸索到正确思路，竞争优势强化，但需关注新品打造、渠道反馈等催化。略上修24年EPS预测至1.11元，维持25-26年EPS预测1.23/1.37元，对应PE31/28/25倍，目标价40元（36倍PE）。
- 风险提示：下游需求低迷、市场竞争加剧、费用投放加大、食品安全问题。
