2024年中报点评：精准调整，逆势增长

事项： 公司发布2024年中报，24H1公司实现收入141.56亿，同比+9.18%；归母净利润34.53亿，同比+11.52%。单24Q2公司实现收入64.62亿，同比+7.98%； 归母净利润15.34亿，同比+11.12%。 公司推出2024-2028年员工持股计划，其中2024年第一期覆盖对象不超过800人。该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。2024年计划资金来源为公司计提的专项激励基金共18435万元，业绩考核指标为24年归母净利润在剔除激励费等影响下，同比增长不低于10.8%。 评论： 渠道理顺后重新扩张，叠加部分补库以及新品放量，在去年较低基数下Q2收入较快增长。公司Q2收入同比+7.98%，在当前外需疲软环境下表现亮眼，原因一是去年同期收入下降5.34%致基数较低，二是公司前期去库后迎来部分补库拉动，可见Q2销售现金流入同比+2.2%，慢于收入表现，三是经营逐步理顺，具体来看，品类方面，调味酱/其他品类同比+11.3%/+22.5%，较酱油/蚝油+3.0%/+1.3%增长更快，醋、料酒、一菜成汁和黄豆酱等新品放量，渠道方面，主动布局新零售等新渠道下，公司线上同比+38.2%，而线下渠道同比+5.3%，其中经销商梳理优化后信心回暖，经销商数量重迎扩张，期内净增168至6674家，区域方面东/南/中/北/西部分别同比+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%，主基地南方市场表现更为亮眼。 费用投入加大，但在成本红利下毛利率显著提升，最终盈利略快于收入表现。 在需求较弱和竞争加剧下，公司关于费用方面投入明显加大，如24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+0.1/+0.3/+0.5pcts，其中销售费用率上涨较多主要与人工、广告和推广投入增加有关，财务费用提升主要与利息收入减少有关，而公司Q2毛利率36.3%，在成本红利和规模效应下同比+1.6pct，是本次盈利改善的主因，加上其他收益和投资收益共计确认6100万，最终公司Q2实现净利率23.7%，同比+0.7pcts。 专业团队精准调整，员工持股绑定利益，经营反转进一步确立。在内外承压下，公司去年来并未选择剧烈调整的方式，而是维持了管理的延续性，在逆势下内部团队和外部渠道的预期得到了稳定，同时公司主动放低姿态、更加倾听市场声音，并在具体问题上采取针对性的措施，一是适当增加经销商补贴，同时重点梳理渠道库存，经销商盈利恢复下积极性和信心显著回暖，二是考核中摆脱了过往结果至上的模式，更加注重过程和质量，三是补齐零添加、定制餐饮等短板，同时积极洞察消费者并加大了蚝油、凉拌汁等趋势性品类布局，再加上部分竞争对手丢失份额，因此海天经营势头反转得到确立。但展望下半年，考虑餐饮需求承压延续，未来收入增速也不宜过于乐观，整体预计延续温和增长势头，而利润端考虑成本红利和员工持股目标，维持与收入大体同步的判断。 投资建议：精准调整，逆势增长，维持“推荐”评级。经过多年调整，公司逐步摸索到正确思路，卸下包袱、拥抱市场后经营反转确立，且竞争优势进一步强化，但考虑餐饮需求压力延续，后续需重点关注新品打造、渠道反馈等提供收入加速的股价催化。考虑业绩表现亮眼，加上员工持股计划指引，我们略上修24年EPS预测为1.11元，并维持25-26年EPS预测1.23/1.37元，对应PE为31/28/25倍，维持目标价40元，对应24年约36倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2海天味业PE-Band 图表3海天味业PB-Band