中国银河2024年半年报点评：业绩超预期，新三年战略加速推进

股票研究/2024.08.30 业绩超预期，新三年战略加速推进中国银河(601881) 综合金融/金融 ——中国银河2024年半年报点评 刘欣琦(分析师) 吴浩东(分析师) �思玥(研究助理) 021-38676647 010-83939780 021-38031024 liuxinqi@gtjas.comwuhaodong029780@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524070001S0880123070151 本报告导读： 投资业务大幅改善推动Q2业绩超预期，单季利润环比+69%。中长期看，公司持续推进三年战略落地，不断提升业务专业化能力，有望实现超预期发展。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价14.40元，对应2024年1.75xPB。公司2024H1营收/归母净利润170.86/43.88亿元，同比-1.88%/ -11.16%，其中Q2单季归母净利润27.56亿元，同比+2.45%/环比 +68.98%，表现超出预期；加权平均ROE同比-1.43pct至3.65%。行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落地，不断提升业务专业化能力，有望实现超预期发展。略上调盈利预测为24-26年EPS0.76/0.82/0.89元（前值0.74/0.81/0.87元）。维持目标价14.40元，对应2024年1.48xPB，维持“增持”评级。 投资业务大幅改善推动Q2业绩超预期，主因债市行情下的投资收 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：14.40 当前价格：10.12 上次预测:14.40 交易数据 52周内股价区间（元）9.81-13.74 总市值（百万元）110,656 总股本/流通A股（百万股）10,934/7,243 流通B股/H股（百万股）0/3,691 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）133,006 每股净资产（元）12.16 市净率（现价）0.8 净负债率-166.02% 52周股价走势图 益率改善。公司24H1投资业务净收入同比+5.5%至49.15亿元，其中国银河上证指数 中Q2单季32.89亿元，同比+47%/环比+102%，是二季度利润表现 超预期的主要原因；投资业务改善主因是债市行情下，单季投资收益率录得3.15%，同比+0.75pct/环比+1.49pct；投资规模环比有所收缩，期末金融资产规模较2024Q1-3.50%至4098亿元。 行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落地，不断提升业务专业化能力，有望实现超预期发展。新“国九条”聚焦行业回归本源、做优做强，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式 提升核心竞争力，有望加速行业供给侧改革进程。公司新战略规划加速健全“�位一体”的业务模式，围绕功能性，不断提升业务专业化能力。机构业务迭代推出“银河天弓2.0”平台，进一步深化拓展机构服务体系；投行业务推动专业化改革，成效渐显；国际业务正式推出“银河海外”品牌，上半年经纪业务市场排名较2023年度 持稳上升，在马来西亚、新加坡、泰国的市场排名分别由第2升至第1、第3升至第2、第9升至第8，致力于成为立足亚洲的国际现代投资银行。 催化剂：行业供给侧改革加速推进 风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期 14% 8% 1% -5% -11% -18% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -10% -14% 相对指数 3% -1% -4% 相关报告 投资收益承压，国有头部有望做强做优 2024.04.30 回归客户需求，老牌券商再启航2024.04.13 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33,642 33,644 34,144 35,952 37,985 (+/-)% -6.5% 0.0% 1.5% 5.3% 5.7% 净利润（归母） 7,768 7,879 8,324 8,990 9,762 (+/-)% -25.5% 1.4% 5.6% 8.0% 8.6% 每股净收益（元） 0.71 0.72 0.76 0.82 0.89 净资产收益率(%) 7.6% 6.0% 6.1% 6.3% 6.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.25 14.04 13.29 12.31 11.34 财务预测表利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33,642 33,644 34,144 35,952 37,985 货币资金 115,995 113,625 117,281 120,848 124,633 代理买卖证券业务净收入 6,365 5,502 4,779 4,928 5,069 交易性金融资产 171,923 206,183 215,036 222,013 230,388 市场日均股票基金成交额(亿元) 10,175 9,880 8,892 9,158 9,433 可供出售金融资产 109,325 97,358 101,538 104,833 108,787 公司经纪份额 4.59% 4.56% 4.60% 4.60% 4.60% 长期股权投资 62 245 255 264 274 公司股票基金权证成交额(亿元) 226,179 218,066 197,964 203,903 210,020 资产合计 625,216 663,205 683,896 705,565 730,447 公司股票基金净佣金率 0.023% 0.021% 0.019% 0.019% 0.019% 代理买卖证券款 129,646 120,262 123,870 127,586 131,413 证券承销业务净收入 683 548 567 610 657 应付职工薪酬 5,677 6,044 6,325 6,552 6,826 公司股票承销额(亿元) 负债总计 522,603 532,711 547,354 562,432 580,140 公司债券承销额(亿元) 股东权益合计 102,613 130,495 136,542 143,133 150,307 受托资产管理业务净收入 441 457 440 428 416 每股净资产 7.92 9.20 9.76 10.36 11.02 公司资产管理规模(亿元) 1,150 983 953 924 897 投资收益+公允价值变动 5,591 7,656 9,552 10,292 11,048 上证指数涨幅股票投资规模(亿元)其中:交易性金融资产可供出售金融资产基金投资规模(亿元)债券投资规模(亿元) 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息收入 5,163 4,163 3,943 4,087 4,409 成长性 营业支出 25,695 25,428 25,468 26,589 27,825 经纪份额增长率 7.0% -0.7% 0.9% 0.0% 0.0% 税金及附加 140 150 152 160 169 收入增长率 -6.5% 0.0% 1.5% 5.3% 5.7% 业务及管理费用 10,224 10,372 10,855 11,246 11,714 营业利润增长率 -38.5% 3.4% 5.6% 7.9% 8.5% 营业利润 7,947 8,216 8,676 9,363 10,160 净利润增长率 -25.5% 1.4% 5.6% 8.0% 8.6% 所得税 202 250 264 285 309 盈利能力及风险指标 少数股东损益 1 5 6 6 6 净资产收益率(ROE) 7.6% 6.0% 6.1% 6.3% 6.5% 净利润 7,768 7,879 8,324 8,990 9,762 总资产收益率(ROA) 1.2% 1.2% 1.2% 1.3% 1.3% 每股净收益(元) 0.71 0.72 0.76 0.82 0.89 经营利润率 每股股利(元) 0.21 0.22 0.23 0.25 0.27 营业费用率 76.4% 75.6% 74.6% 74.0% 73.3% 所得税率 2.5% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 收入构成 自营资产/净资产 经纪佣金 19% 16% 14% 14% 13% 股票投资/净资产 承销 2% 2% 2% 2% 2% 资产管理 1% 1% 1% 1% 1% 估值比率 自营收入 17% 23% 28% 29% 29% PE 14.2 14.0 13.3 12.3 11.3 利息收入 15% 12% 12% 11% 12% PB 1.3 1.1 1.0 1.0 0.9 其它 46% 46% 44% 43% 43% 股息率 2.1% 2.2% 2.3% 2.5% 2.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，