农产品期权策略早报

农产品期权早报 2024-08-30 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 全国主要油厂豆粕成交47.53万吨，较前一日增加11.40万吨，其中现货成交15.27万吨，远月基差成交32.26万吨。开机方面，今日全国动态全样本油厂开机率上升至59.60%。 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕经过7月份以来一个半月的空头下跌后，8月中旬以来跌幅收窄，逐渐企稳，而后维持近两周以来的低位区间盘整震荡逐渐偏多头上涨，整体来看，豆粕处于空头压力线下的低位震荡反弹回升的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率延续一周多以来的沿着下轨道持续下降后小幅波动，当前处于一年以来平均值偏下水平。 策略与建议 构建卖出偏多的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持正数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_M2501P3000和S_M2501C3100 菜籽粕期权 标的基本面 2024年度迄今，累计压榨进口菜籽307万吨，平均周度压榨9万吨菜籽。共生产菜油126万吨，平均周度生产量在3.8万吨左右。共生产菜粕180万吨，平均周度产量5.48万吨。 行情分析 维持近两周以来空头压力线下宽幅矩形区间盘整震荡，本周以来有所反弹回升温和上涨的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率近一个月以来冲高回落，而后反弹上升延续小幅波动，当前处于下轨与均线之间，近一年以来偏上水平。 策略与建议 构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情快速回落至低行权价，则平仓离场，若市场行情逐渐上升至高行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的牛市价差组合策略。如：B_RM2501C2225和S_RM2501C2300 豆一、豆二期权 标的基本面据USDA8月报告，2024/25年国内大豆产量预计达到2,070万吨，较旧作减少14万 吨；国内消费量为1.27亿吨，与去年相比增加510万吨；期末库存增加280万吨，库销比从2023/24年度的35.21%上升至36%。 行情分析大豆沿着空头趋势方向持续下跌一个多月，上周以来空头力量有所缓解，而后逐渐反 弹回升，本周加速上涨后小幅盘整，形成空头压力下的短期回暖偏强行情。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率8月初较高位置水平逐渐下降下轨以下，当前处于偏低水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权 （2）构建偏多头的卖方策略。 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面截止8月23日当周，油厂大豆压榨量204.78万吨，开机率60%，较预估低2.37万吨。同 时，国内大豆库存721.39万吨，较上周增加17.18万吨，增幅2.44%，同比去年增加144.03万吨，增幅24.92%。 行情分析豆油止跌反弹回暖上升后延续近两周以来的偏多上行，站上21天均线，上方有55天均线压力且21天均线和55天均线斜率仍为负数，中期趋势向下短期偏强走势 波动性分析豆油期权隐含波动率小幅波动，仍处于历史偏低水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏多头的看涨期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 棕榈油期权 标的基本面油脂面临原油震荡、马棕增产、大豆丰产预期及宏观走弱拖累需求预期等压力，此外 马棕8月高频数据预示马棕累库速度较慢、马棕报价坚挺致进口利润偏低提供支撑，据CNN印尼报道，印尼能矿部可再生能源司司长表示B40政策将于2025年1月1日实施，消息刺激油脂上涨。 行情分析经过近两周以来的连续大幅上涨，突破近两年以来的新高，而后连续下跌回落，整体表现为多头上涨趋势短期回落的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率维持较高水平大幅波动，本周以来有所下降，仍处于偏高水平 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情跌至低行权价，则平仓离场；若市场行情涨至高行权价，则动态地调整持仓头寸，构建新的看涨期权牛市价差组合策略。如：B_P2501C7900和S_P2501C8300 菜籽油期权 标的基本面全国19家油厂7天产能约35.77万吨，其中广东6家油厂的产能约12.95万吨，广西4家油厂的压榨产能约7.7万吨，海南2.1万吨，福建5.6万吨。江苏和辽宁共7.42万吨。全国开机率约30%左右，广东30%~40%，广西大多超50%，海南满开机。福建开机率大多低于20%，江苏和辽宁不开机。 行情分析经过前期持续空头下跌后，上周以来空头力量逐渐释放，多头力量逐渐积蓄，本周以来延续短期偏强急速上涨后小幅盘整，中期趋势仍偏向空头的走势行情 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率逐渐上升后小幅波动，整体表现为历史平均水平附近上下波动 策略与建议构建以卖方为主的偏多头看涨+看跌期权组合策略 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面2023/24年度国内白糖增产以及下半年进口加工糖压力逐渐显现，导致国产糖去库存 进度放缓，糖厂库存一直高于去年同期水平。截至7月底，本年度国内糖厂工业库存171万吨，同比增加7.66%。 行情分析经过前期连续两周的阴线大幅下跌后，上周逐渐企稳，本周以来有所反弹回暖上升后小幅波动，形成中期趋势向下，短期反弹回升的行情格局 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 标的基本面在USDA8月供需报告中，美国和全球产量下调幅度较大，短期美棉价格有支撑。国内 临近消费旺季，且棉价处于低位，有消费转好的预期，棉价继续向下的空间或不大。另一方面，发改委公告发放2024年滑准税配额，但发放数量仅为20万吨，同比减少55万吨。 行情分析棉花经过前期四个月以来的空头下跌弱势下行，上周以来逐渐趋于缓和，空头力量逐渐释放，本周以来反弹回暖上升，而上升力度不强，整体表现为空头趋势下短期回暖后窄幅区间盘整的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率逐渐下降延续小幅波动 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2501+SELLCF2501C14200 玉米期权 标的基本面据USDA8月预测，2024/25年国内玉米产量2.92亿吨，较旧作增加316万吨，8月预 测较7月相比不变；国内消费量为3.13亿吨，与去年相比增加600万吨；期末库存较旧作增加198万吨，库销比从2023/24年度的68.68%减少至68.00%。 行情分析玉米自6月中旬以来连续一个半月的空头下行弱势下行，上周以来超跌反弹回升，“V”型反转，连续近两周以来的温和上涨偏多上行后小幅下跌，整体表现为短期偏多震荡的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率围绕近一年平均值水平小幅波动 策略与建议构建偏中性的看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情大幅上涨至高行权价，则动态地调整行权价，使得当前行情处于两行权价的中间，维持中性的牛市看涨期权组合策略，若市场行情快速下跌至低行权价，则平仓离场。如：B_C2501C2280和S_2501C2360 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 3,013 13 0.43 95.07 -54.97 158.34 3.85 菜籽粕 RM501 2,254 19 0.85 98.45 -23.01 108.21 -3.53 豆一 A2501 4,293 0 0.00 6.35 -4.58 13.44 -0.79 豆二 B2410 3,585 17 0.48 10.85 -1.36 8.65 -0.49 豆油 Y2501 7,692 40 0.52 45.09 0.73 64.27 0.20 棕榈油 P2501 8,018 44 0.55 65.46 -7.61 57.92 -0.38 菜籽油 OI501 8,406 68 0.82 48.01 0.22 31.00 -0.87 白糖 SR501 5,654 10 0.18 22.99 -6.27 35.44 -1.18 棉花 CF501 13,790 35 0.25 29.20 3.86 47.67 0.18 玉米 C2501 2,305 -2 -0.09 10.06 -5.91 41.74 0.47 花生 PK501 8,360 -28 -0.33 0.43 0.11 1.98 0.15 苹果 AP501 6,785 -26 -0.38 2.42 -0.63 7.68 0.10 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 3,000 13.82 -15.97 78.22 1.80 0.45 -0.65 菜籽粕 RM501 2,250 8.29 -1.81 27.45 0.82 0.30 -0.07 豆一 A2501 4,300 0.71 -0.83 3.07 0.18 0.02 -0.03 豆二 B2410 3,600 4.96 -3.73 6.98 0.36 0.12 -0.07 豆油 Y2501 7,700 3.90 -2.91 15.92 0.43 0.40 -0.59 棕榈油 P2501 8,000 23.68 0.59 29.76 1.11 1.02 -0.07 菜籽油 OI501 8,400 1.80 -0.40 5.23 0.06 0.14 -0.10 白糖 SR501 5,600 6.25 -5.24 23.58 0.46 0.23 -0.13 棉花 CF501 13,800 10.37 0.70 35.38 0.90 0.79 0.10 玉米 C2501 2,300 5.30 -1.89 26.65 0.38 0.10 -0.03 花生 PK501 8,400 3.36 -0.05 11.65 -0.08 0.05 -0.00 苹果 AP501 6,800 0.56 -15.65 1.07 0.16 0.05 -0.13 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额-PCR 标的 标的合约 平值行权价 量-PCR 量-PCR变化 仓-PCR 仓-PCR变化 额-PCR 额-PCR变化 豆粕 M2501 3,000 0.36 -0.09 0.68 -0.02 0.47 -0.01 菜籽粕 RM501 2,250 0.53 -0.00 0.47 -0.01 0.55 0.09 豆一 A2501 4,300 0.29 -0.13 0.58 -0.03 0.51 -0.01 豆二 B2410 3,600.00 0.72 0.18 0.85 0.09 0.43 0.11 豆油 Y2501 7,700 0.73 0.31 0.40