2024年中报点评：业绩符合预期，奶油新品放量驱动增长

股 票股票研究/2024.08.30 研 究业绩符合预期，奶油新品放量驱动增长立高食品(300973) 食品饮料/必需消费 ——立高食品（300973）2024年中报点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 司 公本报告导读： 业绩符合预期，奶油业务显著放量驱动增长。中长期看产品/渠道双轮驱动助力公司 在奶油产业链提升市占率。 更 新投资要点： 报维持“增持”评级。考虑到需求端持续承压，下调公司2024-2026告年EPS至1.71/1.99/2.20元，同比+296.1%/+16.3%/+10.9%（前值分别为2.09/2.51/3.17元），参考千味央厨/桃李面包/宝立食品/安井食 品/海天味业等标的给予公司2024年18.6XPE，下调目标价至31.81 元（前值为60.83元）。 业绩符合预期，奶油业务显著放量驱动增长。公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入17.81亿元，同比+8.88%，实现归母净利润1.35亿元，同比+25%，折合Q2单季度实现营业收入8.65 亿元，同比+2.8%，实现归母净利润0.59亿元，同比+0.3%。拆分收 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 31.81 上次预测: 60.83 当前价格：23.08 交易数据 52周内股价区间（元）22.58-70.77 总市值（百万元）3,908 总股本/流通A股（百万股）169/117 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,479 每股净资产（元）14.64 市净率（现价）1.6 净负债率-7.20% 52周股价走势图 入，冷冻烘焙同比基本持平；烘焙食品原料同比+25%，主要增量为立高食品深证成指 证公司以稀奶油为代表的奶油新品保持良好增速，受益于高自动化产 究 券线、高订单量带来的规模效益，上半年稀奶油实现销售收入超2亿研元，奶油类产品营收同比增长超80%。分渠道看，流通渠道收入同比+15%，商超渠道同比个位数下滑，主要是公司在核心商超渠道部 分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新 报渠道收入同比+25%，主要得益于新客户开拓。 告盈利能力边际修复。2024H1公司毛利率为32.6%，同比-0.29pct， 主因毛利较低的奶油业务占比提升；净利率达到7.5%，同比 +0.93pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.15/-0.53/-0.35/+0.04pct。 产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼 格局逐步形成，我们看好公司沿烘焙全产业链持续挤压竞品从而实现超额收益。 风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。 14% -1% -16% -32% -47% -63% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -32% -62% 相对指数 -5% -18% -40% 相关报告 业绩超预期，困境反转可期2024.05.04 收入略超预期，长期成长可期2023.10.26业绩略超预期，长期成长可期2023.08.30 业绩略低于预期，长期成长可期2023.04.28 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,911 3,499 3,765 4,104 4,473 (+/-)% 3.3% 20.2% 7.6% 9.0% 9.0% 净利润（归母） 144 73 289 336 373 (+/-)% -49.2% -49.2% 296.1% 16.3% 10.9% 每股净收益（元） 0.85 0.43 1.71 1.99 2.20 净资产收益率(%) 6.8% 3.0% 11.0% 12.0% 12.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 27.18 53.52 13.51 11.62 10.48 产品全面开花，多渠道齐头并进2023.03.12 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金532 1,061 1,029 787 605 营业总收入 2,911 3,499 3,765 4,104 4,473 交易性金融资产 0 254 254 254 254 营业成本 1,986 2,401 2,609 2,815 3,058 应收账款及票据 265 219 235 256 280 税金及附加 25 31 24 26 29 存货 312 262 285 307 334 销售费用 347 474 456 492 537 其他流动资产 89 181 164 171 185 管理费用 248 334 226 238 259 流动资产合计 1,199 1,977 1,967 1,775 1,658 研发费用 122 148 137 148 161 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 182 111 314 384 429 固定资产 794 1,065 1,335 1,606 1,877 其他收益 15 28 30 33 36 在建工程 386 303 404 435 451 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 287 321 428 519 596 投资收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 202 274 274 274 274 财务费用 -8 12 -8 0 8 非流动资产合计 1,669 1,963 2,442 2,834 3,198 减值损失 -28 -31 0 0 1 总资产 2,868 3,940 4,409 4,609 4,856 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 85 77 77 77 77 营业利润 178 98 352 418 459 应付账款及票据 350 264 287 310 336 营业外收支 -2 -8 5 0 0 一年内到期的非流动负债 14 22 22 22 22 所得税 32 19 71 86 93 其他流动负债 227 208 508 514 548 净利润 144 71 286 332 366 流动负债合计 675 571 894 923 984 少数股东损益 0 -2 -3 -5 -7 长期借款 0 88 88 88 88 归属母公司净利润 144 73 289 336 373 应付债券 0 729 729 729 729 租赁债券 43 41 41 41 41 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 21 24 24 24 24 ROE(摊薄,%) 6.8% 3.0% 11.0% 12.0% 12.5% 非流动负债合计 65 882 882 882 882 ROA(%) 5.3% 2.1% 6.9% 7.4% 7.7% 总负债 740 1,453 1,776 1,805 1,865 ROIC(%) 6.6% 2.5% 7.0% 8.1% 8.7% 实收资本(或股本) 169 169 169 169 169 销售毛利率(%) 31.8% 31.4% 30.7% 31.4% 31.6% 其他归母股东权益 1,951 2,302 2,452 2,628 2,821 EBITMargin(%) 6.3% 3.2% 8.3% 9.4% 9.6% 归属母公司股东权益 2,120 2,472 2,621 2,797 2,990 销售净利率(%) 4.9% 2.0% 7.6% 8.1% 8.2% 少数股东权益 8 15 12 7 1 资产负债率(%) 25.8% 36.9% 40.3% 39.2% 38.4% 股东权益合计 2,128 2,487 2,633 2,805 2,991 存货周转率(次) 6.7 8.4 9.5 9.5 9.5 总负债及总权益 2,868 3,940 4,409 4,609 4,856 应收账款周转率（次） 12.5 14.5 16.7 16.8 16.8 总资产周转周转率（次） 1.1 1.0 0.9 0.9 0.9 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.4 4.2 2.4 1.3 1.3 经营活动现金流 343 305 704 430 482 资本支出/收入 19.9% 10.7% 15.4% 12.1% 10.5% 投资活动现金流 -579 -708 -579 -496 -468 EV/EBITDA 54.75 31.22 9.15 8.34 7.97 筹资活动现金流 -18 929 -156 -176 -196 P/E(现价&最新股本摊薄) 27.18 53.52 13.51 11.62 10.48 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.84 1.58 1.49 1.40 1.31 现金净增加额 -254 526 -31 -242 -182 P/S(现价) 1.34 1.12 1.04 0.95 0.87 折旧与摊销 108 149 106 105 105 EPS-最新股本摊薄(元) 0.85 0.43 1.71 1.99 2.20 营运资本变动 76 52 302 -22 -3 DPS-最新股本摊薄(元) 0.49 0.55 0.83 0.94 1.06 资本性支出 -578 -373 -580 -497 -469 股息率(现价,%) 2.1% 2.4% 3.6% 4.1% 4.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 业绩略低于预期，奶油业务显著放量驱动增长。公司发布2024年中报， 2024H1公司实现营业收入17.81亿元，同比+8.88%，实现归母净利润1.35 亿元，同比+25%，折合Q2单季度实现营业收入8.65亿元，同比+2.8%，实现归母净利润0.59亿元，同比+0.3%。拆分收入，冷冻烘焙同比基本持平；烘焙食品原料同比+25%，主要增量为公司以稀奶油为代表的奶油新品保持良好增速，受益于高自动化产线、高订单量带来的规模效益，上半年稀奶油实现销售收入超2亿元，奶油类产品营收同比增长超80%。分渠道看，流通渠道收入同比+15%，商超渠道同比个位数下滑，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入同比+25%，主要得益于新客户开拓。 盈利能力边际修复。2024H1公司毛利率为32.6%，同比-0.29pct，主因毛利较低的奶油业务占比提升；净利率达到7.5%，同比+0.93pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/-0.53/-0.35/+0.04pct。 产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，我们看 好公司沿烘焙全产业链持续挤压竞品从而实现超额收益。 投资建议：考虑到需求端持续承压，下调公司2024-2026年EPS至 1.71/1.99/2.20元，同比+296.1%/+16.3%/+10.9%（前值分别为2.09/2.51/3.17 元），参考千味央厨/桃李面包/宝立食品/安井食品/海天味业等标的给予公司2024年18.6XPE，下调目标价至31.81元（前值为60.83元），维持“增持”评级。