上半年业绩同比下滑24%，国际业务收入增长近五成

2024H1业绩1.55亿元，符合预期。2024年上半年，公司实现营业收入13.8亿元，同比-10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比-23.6%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-4.3%；综合毛利率为38.6%，同比+5.2pct.；净利率为12.5%，同比-0.7pct.。单看第二季度，公司实现营业收入8.3亿元，同比-10.5%，环比+51.9%；实现归母净利润0.99亿元，同比-20.0%，环比+79.6%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-20.2%，环比+30.0%；综合毛利率为35.0%，同比+1.3pct.，环比-9.0pct.；净利率为13.2%，同比-0.2pct.，环比+1.8pct.。 新能源电控业务增速承压，国际业务收入高增。分业务来看，上半年公司新能源电控实现销售收入10.5亿元，同比-12.2%；毛利率为35.7%，同比+8.0pct.，主要受益于公司大功率产品降本增效。工程传动业务实现销售收入2.0亿元，同比-5.1%；毛利率为39.5%，同比-5.5pct.。分地区来看，公司上半年实现海外业务收入0.96亿元，同比+49.8%；毛利率为47.8%，同比+5.7pct.。 氢能业务有望贡献新业绩驱动力。公司提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用，有助于构建“制储运加用”全产业链生态，推动交通、工业、建筑等领域低碳化转型。 风险提示：上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润5.23/5.60/6.12亿元，同比增长4.1%/7.1%/9.3%。当前股价对应PE分别为10.5/9.8/8.9倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩回顾 2024年上半年，公司实现营业收入13.8亿元，同比-10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比-23.6%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-4.3%。分业务来看，上半年公司新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入10.5/2.0亿元，同比-12.2%/-5.1%。公司业绩下滑主要系新能源电控业务收入同比明显下滑以及期间费用水平提高所致。单看第二季度，公司实现营业收入8.3亿元，同比-10.5%，环比+51.9%；实现归母净利润0.99亿元，同比-20.0%，环比+79.6%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-20.2%，环比+30.0%。 2024年上半年，公司综合毛利率38.6%，同比+5.2pct.；净利率为12.5%，同比-0.7pct.。 分业务来看 ， 公司新能源电控/工程传动业务毛利率分别为35.7%/39.5%，同比+8.0pct./-5.5pct.。单看第二季度，公司综合毛利率为35.0%，同比+1.3pct.，环比-9.0pct.；净利率为13.2%，同比-0.2pct.，环比+1.8pct.。 从期间费用来看 ， 公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.8%/4.9%/11.7%，同比增加1.5pct./0.7pct./3.8pct.。截至2024年二季度末，公司资产负债率为44.6%，较上年末增长0.1pct.。公司上半年财务费用率为0.8%，同比增加0.1pct.。 图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 图5：公司毛利率、净利率及ROE（%） 图6：公司期间费用率（%） 图7：公司不同业务板块毛利率（%） 图8：公司国际业务收入及同比（百万元、%） 盈利预测 表1：主营业务假设（百万元、%） 在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下： 表2：公司盈利预测核心假设 综上，我们预计公司2024-2026年实现营业收入39.6/44.3/49.9亿元，同比变动+5.6%/+11.9%/+12.5%； 实现归母净利润5.23/5.60/6.12亿元 ， 同比增长4.1%/7.1%/9.3%。当前股价对应PE分别为10.5/9.8/8.9倍。 表3：盈利预测及市场重要数据 投资建议 预计公司2024-2026年实现归母净利润5.23/5.60/6.12亿元 ， 同比增长4.1%/7.1%/9.3%。当前股价对应PE分别为10.5/9.8/8.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）