CoR 环比改善 ， 实现第二季度净利润正增长 ； 首次中期股息到位

人保财险2024年上半年业绩稳健，第二季度保险综合成本率（CoR）环比改善至95.0%，实现净利润正增长。首次中期股息到位，每股0.208元，派息率25%。

核心数据与表现：

• 承保端：季度未决赔款利润转亏为盈，承保利润/净利润同比降幅收窄至-5.0%/-8.7%（一季度为-49.1%/-38.3%）。汽车承保比率优于预期，达96.4%。非汽车索赔比率超预期，上半年为95.8%（同比上升1.4个百分点），主要由商业房地产和“其他”部门推动。管理层预计全年非汽车损失将低于去年，主要受台风朵实影响。下半年承保能力预计稳健。
• 费用端：费用比率下降1.8个百分点至25.2%，抵消理赔比率上升1.5个百分点（至71.2%）。

投资端：

• 资金配置转向现金及固定收益资产，占比约64%（年初为58.1%），其中政府债券激增84.5%至人民币867亿。股票资产减少2.2%（基金和股票分别减少20.2%和增加11.2%）。
• 投资收入同比下降7.9%，主要受金融工具重分类影响。下半年投资收益预计轻微复苏。

估值与评级：

• 当前市净率0.85倍，预计24财年市盈率1.04倍，目标价上调至12.8港元。
• 首次中期股息增加股东回报，建议纳入2024财年总回报考量。

风险提示：

• 巨灾索赔超预期、保费增长不及预期、低利率及股市波动。

研究结论：维持买入评级，认为公司承保端表现稳健，投资策略趋于保守，未来业绩可期。