CoR 环比改善 ， 实现第二季度净利润正增长 ； 首次中期股息到位

人保财险(2328 香港) CoR 环比改善 ， 实现第二季度净利润正增长 ； 首次中期股息到位 人保财险（PICC P&C）在2024年上半年呈现出了稳健的业绩表现，其季度性保险综合成本率（基于IFRS标准）在2024年第二季度实现了环比改善，达到95.0%，较第一季度的96.3%提高了1.3个百分点。这一成果是在整个行业面临不断增加的巨灾索赔压力的情况下取得的。link)承保比率（CoR）指标在24年上半年将季度未决赔款利润转为人民币66.5亿，同比增长37.2%，将承保利润/净利润的下降幅度削减至-5.0%/-8.7%年同比（相较于一季度的-49.1%/-38.3%年同比）。自定义的汽车承保比率为0.3个百分点优于我们的预期，达到96.4%。CMBI 估计 ：96.7%得益于精简的成本控制，费用比率（25.2%）下降了1.8个百分点以抵消理赔比率（71.2%）上升的1.5个百分点。非汽车类的索赔比率也超出了预期，在2024年上半年保持在95.8%（基于IFRS），尽管与去年同期相比上升了1.4个百分点，主要由商业房地产（+7.6%）和“其他”部门（+3.5%）推动。管理层在电话会议中指出，截至今年年底，毛/净非汽车类损失为人民币91亿/70亿。如果接下来九月没有发生重大灾难，全年损失将少于去年的人民币133亿/119亿，这主要是由于台风朵实的影响。随着非汽车业务的票面价值稳定以及业务组合优化，我们预计2024年下半年将展现出稳健的承保能力。在投资方面，我们观察到资金配置转向与现金相关及固定收益、投资级债券（FICC）资产，占总组合比例约64%，较年初增长11.8%。我们认为这是一种更为谨慎的投资策略，符合财产与责任保险行业的变化趋势。link在保持投资收益与资产-负债期限相匹配之间寻求平衡。我们预计2H24的投资收入将从较低的基础水平轻微恢复。维持买入评级，12个月的目标价上调至12.8港元，对应24财年市净率为1.04倍。 目标价格HK$12.80(上一个 TPHK$11.90)上 / 下23.3 ％ 当前价格HK$10.38 中国保险 Nika MA(852) 3900 0805 nikama @ cmbi. com. hk 预计在 2H24E 有弹性的承保。保险公司第二季度（2Q）表现出了稳健的结果，与第一季度（1Q）的预期落差形成对比，使得季度综合成本率（CoR）环比下调了1.3个百分点至95.0%。这一变化主要是由集团层面有效的费用控制驱动的，体现在费用比率下降了0.8个百分点（降至26.1%），以抵消损失比率上升1.2个百分点（升至70.1%）。汽车业务的综合成本率下降了0.3个百分点至96.4%，这比我们的预测要好，得益于费用比率的收缩1.8个百分点至25.2%。鉴于不清楚的第三季度灾难前景 ， 我们将我们的自动 / 非自动 FY24 CoR 预测调整为 96.6% / 99.4%(与前 96.7% / 98.9% 相比) 。 审计师 ： 德勤 相关报告 ： 1. 人保财险(2328 HK) - 人保财险(2328 HK) - 第 1 季度巨灾引起的索赔已完全发布 ；FY24 CoR 指导持续 ； 支出 > 40 ％ ， 2024 年 5 月 7 日 （link) 2. 人保财险(2328 HK) - 非汽车公司比预期好 ； 在未来两年维持 40% 以上的支出 ，2024 年 4 月 2 日 （link) 谨慎分配现金和 FICC 。2024年上半财年，总投资收入下降了7.9%，主要受实现实质收益的金融工具重分类和可供出售金融资产（FVTPL）以及持有至到期投资（FVOCI）债务资产的大幅下降影响，分别同比下降89.2%和-57.4%，至人民币110百万和193百万，这是由于较低的收益率和波动的股市所致。总投资收益率为2.2%（未年化），较一季度的0.8%有所回升，但仍较2023年上半年的2.6%下降了0.4个百分点。我们观察到与年初相比，对现金相关/定期存款的分配增加了30.3%和37.4%，尤其是政府债券激增84.5%至人民币867亿，推动固定收益和信贷资产（FICC）增加10.9%至人民币3880亿，占投资组合的比例从年初的58.1%上升了2.3个百分点至60.4%。总股票减少了2.2%至人民币1550亿，其中基金（包括共同基金和资产管理产品）和股票分别减少了20.2%和增加了11.2%，至人民币370亿和400亿，于2024年上半财年与年初比较。其中，按照FVOCI分类的股票增加了12.7%至人民币315亿，占总股票的79%。我们假设其中大部分资金被分配给了高收益股票，以确保长期稳定的收益。 3. 人保财险(2328 HK) - 预计 FY23E CoR指导将实现 ； 新能源汽车和个人 A & H 的承保将推动 2024 年 2 月 5 日的新增长 （link) 4. 中国保险中国保险 - 每月 7M24 ： 生活势头强劲 ； P ＆ C 受到汽车和非汽车反弹的影响 ， 2024 年 8 月 20 日 （link) 股息。在2024年上半年（1H24），保险公司的OCI股票回报超越市场基准（沪深300分红指数）达7.1个百分点至19.5%，表明策略开始显现成效。展望未来，我们预计在较低基数的影响下，2024年下半年（2H24）的投资收益将轻微复苏。 首次中期股息为 0.208 元 / 股 ， 意味着 25% 的派息。首期股息每股人民币0.208元，基于2024年半年度每股收益人民币0.831元，意味 着25%的派息比率。鉴于保险公司五年来维持超过40%的派息率，我们建议此次中期股息将增加至2024财年的总股东回报。 估价:股票当前以24财年预测市净率（P/B）0.85倍交易，拥有5.6%的24财年预测股息收益率和12.3%的三年平均股本回报率（ROE）。我们根据市净率-股本回报率方法调整了12个月后的价格目标至港币12.8元（先前为港币11.9元），意味着基于以下关键假设计算出的24财年市盈率为1.04倍：1）9.7%的资本成本，2）长期12.8%的股本回报率，3）3%的终端增长率，以及4）30%的承保周期性折扣。主要风险包括：1季度意外的巨灾索赔超过预期；保费增长速度慢于预期；持续的低利率环境和波动的股市。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行体的看法；（2）该分析师在本报告中表达的具体观点与其薪酬无直接或间接关联。 此外，分析师确认以下内容（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则定义）：（1）在报告发布日期前的30个日历日内，分析师及其关联人士并未买卖本研究报告覆盖的股票；（2）在报告发布后3个工作日内，分析师及其关联人士不会买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员职务；（4）与本报告中所涵盖的香港上市公司没有任何财务利益关系。 CMBIGM 额定值BUY ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司的全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在准备时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所述有显著差异。投资的价值和回报均存在不确定性且无法保证，可能会因基础资产的表现或其他变量市场因素的影响而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息，仅由CMBIGM为向CMBIGM客户提供信息的目的而准备。 本报告或其附属机构（接收对象）。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其所有附属机构、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不对因依赖本报告所包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。任何使用本报告中所含信息的人都需完全自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但并不对此作出保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布具有不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告推荐或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 中银国际可能持有、创设市场、作为主要交易商或代表其客户进行被此报告提及公司的证券交易。投资者应假设中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能有利益冲突，这可能影响此报告的客观性，且中银国际对此不承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，未经中银国际书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制。如有需求，可获取推荐证券的额外信息。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人员获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令（不时修订）第19（5）条规定的人员，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条规定的高净值公司、未注册实体等人员。除上述两类人员外，不得向其他任何人士提供本报告，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis非美国注册的证券经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得资格认证为研究分析师。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。本报告仅限于向“根据1934年美国证券交易法修订案的第15a-6规则定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，并且不得提供给美国境内的其他任何人士。接收此报告并接受其条款的每个主要美国机构投资者代表并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者，应通过美国注册的证券经纪交易商执行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D）在新加坡分发，CMBISG根据新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的豁免财务顾问的身份，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问规则》第32C条的规定，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅对报告内容承担法律责任，以满足相关法律规定的要求。如有来自或与报告相关的问题，新加坡接收者可联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。