稳健的基本面指导

稳健的基本面指导 购买(维护) 目标价格港币 81.20 涨 / 跌17.7% 当前价格HK$69.00 1H24 的业绩符合预期，但其内在表现良好（如正的同店销售增长率、营业利润率改善等）。进入2H24E阶段，我们对净利润率指导提升至约2%这一情况持有更为乐观的态度，原因如下：1）2024年7月的正向同店销售增长率；2）会员数量激增；3）新成长市场的强劲堂食销售额；4）加速门店扩张；5）更多用于门店自动化操作的机器；6）更精准高效的品牌营销策略等。 中国非必需消费品沃尔特 · 吴(852) 3761 8776 walterwoo @ cmbi. com. hk 老市场略有压力，但新市场的强劲表现足以抵消这一影响，因此利润率继续提升。 在北京和上海，SSSG（单店销售增长率）略显负增长，这可能引起运营杠杆度的下降。然而，我们无需过于担忧，因为新市场的SSSG依然表现强劲。实际上，新市场中每家门店的月均销售额在2024年上半财年达到了人民币38万元，已经超越了北京和上海的水平。此外，根据管理层的数据，在最近开业的42家中，超过18家门店已经实现了盈亏平衡，其回收期不到9个月。因此，整体餐厅级别的营业利润率为14.5%，相较于2023年下半年的14.0%以及2023年上半年的13.5%，有所提升。 管理层提高了 FY24E NP 利润率目标 ， 但我们相对更有信心。尽管面临艰难的行业环境，我们仍然坚信DPC Dash能够在2024年下半年持续实现稳定的销售增长。这一信心基于以下几个关键支撑点： 来源 ： FactSet 最近的报告 ：九毛九(9922 HK) - 尽管宏观背景艰难 ， 但仍在转型(27 Aug 24)百胜中国(9987 HK) - 第二季度成本管理一流(7 Aug 24)九牧九(9922 HK) - 我们认为在第二季度错过后的下半年风险(22 Jul 24)海底捞(6862 HK) - 我们对管理层变动的看法(25 Jun 24)珊瑚咖啡馆(341 HK) - 在疲弱的宏观下获得市场份额(18 Jun 24)百胜中国(9987 HK) - 2Q24E 艰难 ， 但仍有可能扭亏为盈(02 May 24) 维持 TP 为 81.20 港元 ， 基于 1.7 倍 FY25E P / S(不变) 。该股票的交易价格为1.4倍于FY25E的市销率，比同行平均0.9倍高出54%。但即便如此，我们认为其仍然具有吸引力，考虑到FY23-26E期间34%的年复合增长率。自2024年9月起，该股票将被纳入股票互联互通计划，投资者基础的扩大对公司应有好处，因此我们对公司的前景更加乐观。 FY24E 的门店扩张仍在轨道上。净新开店的增长速度已得到加速（从FY23的31%提升至1H24的36%），公司已在FY24E期间实现了超过95%的240家新店目标。对于FY25E/26E，管理层预计新店目标为300至350家。 1H24 业绩与正的利润预警一致 ， 但基本面稳健。销售同比增长48%，达到20.4亿人民币，净利润同比增长25%，达到1.1亿人民币，与预先发布的盈利预警相符。员工成本的增加（同比增长30%）优于CMBI的预期，但被超出预期的租金支出（同比增长40%）部分抵消。2024年上半年的同店销售额增长率为3.6%，这一数字仍然令人印象深刻，因为这是在高基数上取得的（2023年上半年为8.8%），并且已经远远超过了同行。每家门店的日均销售额在2024年上半年达到了13,515人民币，同比增长10%，并持续改善，从2023年下半年的12,842人民币和2023年上半年的12,275人民币。值得注意的是，有些投资者可能会担心2024年上半年平均售价（ASP）下降5%至83.6人民币。然而，这一下降仅因非送货销售贡献的增加（占比46%，而2023年上半年为64%）所致，许多新店过于繁忙无法处理堂食订单，因此暂停了送货服务。实际上，促销水平有限且可控，毛利润（GP margin）保持相对稳定，2024年上半年为72.7%（而2023年上半年为72.4%）。 盈利预测 结果汇总 Assumptions 估价 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行主体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师的个人观点；（2）该分析师的薪酬并非，且不会直接或间接与本报告中表达的具体观点有关。 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级此外，分析师确认以下事项（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则定义）：（1）自本报告发布日期前30个日历天内，分析师及其关联人士（指在行为守则中定义的人士）并未买卖或交易过本研究报告所涵盖的股票；（2）自本报告发布日期后3个营业日内，不会买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；（3）不担任本报告中所涵盖的任何香港上市公司之高级管理人员；（4）对本报告中所涵盖的香港上市公司没有任何财务利益。CMBIGM 额定值 跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际环球市场有限公司 重要披露地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（CMBIGM）是中国招商银行的全资子公司，隶属于CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司又是中国招商银行的全资子公司）。 参与任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在准备时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预测未来表现，实际事件可能与报告中所述内容有显著差异。投资的价值及其回报都是不确定且无法保证的，可能会因基础资产表现或其他市场变量的影响而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买、出售任何证券、证券权益或参与交易的邀请或要约。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）负责。任何使用本报告中包含信息的人士完全自行承担风险。 本报告所含信息及内容基于对相信为公开可靠信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性及正确性，但不对此作出保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状为准”提供。信息及内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布其他含有不同信息或结论的出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与其报告中建议或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 中银国际可能持有、创设市场、作为主要交易方或代表客户进行公司报告中提及的证券交易。投资者应假定中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在影响此报告客观性的利益冲突，并且不会对此负责。此报告仅供指定收件人使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、出售、分发或出于任何目的以任何形式部分或全部复制。如需获取推荐证券的额外信息，请随时提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《金融服务与市场法案2000》第2005年金融推广命令（不时修订）第19(5)条的条件，或（II）符合该命令第49(2)(a)-(d)条关于高净值公司、非营利组织等的条件。除非事先获得CMBIGM的书面同意，否则不得向其他人士提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的证券经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及分析师独立性的规定约束。主要负责此研究报告内容的研究分析师并未在美国金融行业监管署（FINRA）注册或获得认证。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。本报告仅限于向“根据1934年美国证券交易法修订版第15a-6条定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，且不得向美国境内的其他任何人提供。接收此报告的每位主要美国机构投资者代表并同意，不得将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告信息进行购买或出售证券交易的美国接收方，应通过美国注册的证券经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《金融服务法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可能根据《金融服务条例》第32C条的规定安排，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构制作的报告。对于未被新加坡《证券与期货法》（第289章）界定为合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅就法律规定范围内对这些人的内容承担法律责任。新加坡的接收者应联系CMBISG (+65 6350 4400)，处理与报告相关的事宜。