尽管 Jabil 整合带来了近期的拖累 ， 但对未来多个增长驱动因素持积极态度

尽管 Jabil 整合带来了近期的拖累 ， 但对未来多个增长驱动因素持积极态度 目标价格HK$40.89(上一个 TPHK$45.28)上 / 下47.9% 当前价格HK$27.65 我们维持对BYDE的买入评级及新目标价为港币40.89元，因为我们相信来自苹果市场份额增长、Jabil协同效应、新能源汽车（NEV）产品管线、机器人和AI服务器业务扩张的多方面增长动力能够在短期内抵消Jabil整合费用对盈利的影响。我们下调了FY24-26E每股收益预测7%-14%，以反映2024财年首季结果、智能手机市场更强的复苏以及Jabil整合费用。预计FY24/25E的净利润将分别同比增长8%、43%。我们认为近期股价修正已经反映了与Jabil相关的利息成本和无形资产折旧。当前市盈率为13.0倍/9.1倍（FY24/25E），我们看好该股票的买入机会。即将出现的催化剂包括iPhone16发布会、AI服务器产品的推出（如GB200）和NEV产品管线。 中国技术 亚历克斯 NG(852) 3900 0881 alexng @ cmbi. com. hk 李汉青lihanqing @ cmbi. com.hk 1H24 结果低于 GPM 和更高的 Jabil 相关费用的估计。BYDE报告了2024年上半年（1H24）40%的收入同比增长，主要得益于强劲的苹果市场份额增长、Android市场的复苏、Jabil的整合以及新能源汽车（NEV）需求的强劲表现。然而，净利润同比增长0.1%，低于我们的预期和共识估计21%和15%，主要原因是毛利率下降1个百分点和无形资产折旧费用增加（RMB450百万）。管理层指引包括：1）预计下半年（2H24）毛利率将恢复；2）在未来五年内，总计将发生约RMB40亿的无形资产折旧费用；3）预计下半年（2H24E）的利息支出将大幅减少，相比上半年（RMB309百万）有显著下降。我们对FY24-26E每股收益（EPS）的预测下调了7%-14%，主要是考虑到1H24的结果和与Jabil相关的费用。 库存数据 2025 年展望 ： 苹果份额增长 ， 安卓复苏 ， 新能源汽车快速增长 ， 机器人 /AI 服务器。展望2025年，对于智能手机业务，我们预计BYDE将从iPhone的人工智能周期以及Android高端机型需求中获益。在新能源汽车（NEV）领域，管理层表示产品管道将扩展至智能驾驶舱、高端高级驾驶辅助系统（ADAS）、主动悬架和控制器/传感器。在机器人领域，BYDE将与Nvidia合作开发自动化工厂用的移动机器人（AMR）。在人工智能数据中心方面，管理层强调了强大的产品路线图，包括服务器（高速连接器、冷板、电源板）、机架系统（铜、UQD）、CDU系统，以及高速连接（光学模块、高速铜缆）等。 以 40.89 港元的新 TP 维持买入。基于SOTP方法的新目标价为40.89港元，相当于24财年预测市盈率的19.3倍。维持买入评级。短期内的催化剂包括iPhone 16发布会以及新能源汽车/人工智能服务器产品的推出。 来源 ： FactSet 1) 1H24E 预览 ： 预计 iPad / iPhone周期 ， Android 复苏和新能源汽车订单将实现强劲增长 - 2024 年 7 月 29 日（link)2) CMBI Corp Day 外卖 ： iPad / iPhone 周期 ， NEV ， AI 服务器和机器人技术 - 2024 年 7 月 2 日(link) 3) 第 24 季度稳步推进 ； Android 恢复， Jabil 协同 ， 高端新能源汽车和 AI 服务器成为亮点 - 2024 年 5 月 2 日(link) 4) 重申在 2024 年 - 2024 年 3 月 29 日买入多种增长动力(link) 2Q24 业绩回顾 收益修订 收益预测 估价 以 40.89 港元的新 TP 维持买入 我们维持买入评级，并基于SOTP估值方法来反映BYDE多元化业务及其不同的增长前景和可见度。 我们新设定的目标价为40.89港元，基于对2024财年预期市盈率的加权平均计算得出。我们将装配EMS业务的目标市盈率设置为18倍，Jabil iPhone外壳业务为18倍，组件业务为20倍，与台湾和香港上市的同行保持一致，考虑到Android业务利润率的恢复以及苹果业务的扩张。我们对新的智能和新能源汽车（NEV）细分市场给予20倍的市盈率，以反映其增长潜力和更高的盈利可见度。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确实表达了其个人观点；并且（2）该分析师的薪酬与本报告中表达的具体观点并无直接或间接关联。 此外，分析师确认，根据香港证券及期货事务监察委员会发布的守则定义（1）在本报告发布日期前30个日历日内，分析师及其关联人士（定义如下）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在本报告发布后的3个营业日内，将不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员；和（4）对本报告中涵盖的香港上市公司没有任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。此报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告在准备时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有显著差异。投资价值和回报均存在不确定性，并且无法保证，可能会因基础资产的表现或其他变量市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中所包含的任何信息，仅由CMBIGM制作，目的是向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告并非且不应被解释为购买、出售任何证券或证券权益，或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）负责。任何使用本报告中包含信息的行为均由使用者完全自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对认为可获取并可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽一切可能确保信息、完整度、时效性和准确性，但不对此作出任何保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布具有与本报告信息或结论不同的其他出版物。这些出版物在编制时采用不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出的投资决策或持有与本报告观点不符的自有立场。 中银国际可能拥有相关公司在报告中提及的公司之证券的头寸、参与市场活动、以主要交易商身份操作或不时代表其客户进行交易。投资者应假设中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且不会对这种情况承担任何责任。此报告仅供指定收件人使用，未经中银国际书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制此出版物。如需推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案（2005年金融推广令）》第19条（5）款（不时修订）规定的“Order”或（II）属于该Order中第49条（2）（a）至（d）款定义的“高净值公司、非营利组织等”。未经CMBIGM的事先书面同意，不得向其他任何人士提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的证券商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格作为研究分析师。分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。此报告仅限于向“主要美国机构投资者”，根据1934年美国证券交易法修订版第15a-6条定义，在美国独家分发，并不得提供给美国的其他个人。每个接收此报告副本并接受其条款的主要美国机构投资者代表并同意不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于此报告进行购买或出售证券交易的任何美国接收者，应通过美国注册的证券商或交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡昌明投资顾问私人有限公司（CMBISG）分发。CMBISG为新加坡《金融顾问法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可依据《金融顾问条例》（第32C条）的安排，分发其各自海外实体、附属公司或其他海外研究机构所制作的报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券期货法》（第289章）的定义）的新加坡收件人，CMBISG仅对报告内容承担法律责任，直至法律规定的要求。如有与报告相关的问题，新加坡收件人应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。