第二季度亏损减少趋势好于预期

第二季度亏损减少趋势好于预期 目标价格US$3.20(上一个 TPUS$4.93)上 / 下44.1% 当前价格US$2.22 宝尊在2024年第二季度交出了超预期的成绩单：总收入为24亿人民币，同比增长3%，其中服务收入增长9%，比市场共识高出2%；非GAAP净亏损归于普通股股东的金额为390万人民币，较2023年第二季度的440万人民币有所收窄，并优于市场共识的1660万人民币的亏损。宝尊电子商务（BEC）的营收增长已从连续10个季度的同比下降转为同比正增长，管理层预计这种趋势在2024年下半年将保持稳定，得益于与抖音相关业务的高速增长（占BEC收入约5%，但其同比增长高达三位数），以及独家分销服务的引入。尽管整体线下流量的减弱可能会影响宝尊品牌管理（BBM）的亏损减少轨迹，但管理层注意到Gap业务的年度收入增长已在2024年8月转为正值，预计来自BEC的营业利润表现优于预期，应能缓冲BBM潜在更广泛的亏损。宝尊仍有望在2024年实现全年运营亏损缩减目标。我们正在转移覆盖，并给予买入评级和基于SOTP的新目标价为3.2美元。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com.hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk 库存数据 BBM 的亏损减少推动了第二季度整体运营状况的改善。按业务板块划分，产品销售收入同比下降6%，至人民币870.3百万元，而服务收入同比增长9%（一季度为5%）至1.5亿人民币。在产品销售中，由于宝尊优化了其分销模型下的产品组合（特别是电子和快消品类），BEC产生的收入下降了4.4%，至人民币579.2百万元。BBM的收入因线下流量疲软下降了9.8%。在服务收入中，线上店铺运营/仓储与配送、数字营销及IT解决方案实现了14%/3%/17%的同比增长。在线上店铺运营服务收入中，运动装备/其他服饰类别的收入实现了23%/59%的同比增长，但奢侈品类别则出现了-1%的同比下滑。从非公认会计原则（Non-GAAP）营业利润的角度看，集团层面的Non-GAAP营业利润达到了人民币1000万（较2季度的70万人民币有所增长），其中BBM的亏损从601万人民币缩减至500万人民币，而BEC则产生了602万人民币的营业利润，较去年同期下降了1%。 2024 年展望 ： BEC 产生的好于预期的运营应该缓冲 BBM 可能比预期更广泛的运营亏损。对于2024年，我们预计BBM/BEC业务的总收入将同比增长10%/4.5%。我们预测，非GAAP运营利润（OPE）亏损将从BBM业务中缩减至人民币170百万（2023年为人民币188百万），这比我们之前预期的160百万更为宽泛，主要由于宏观经济逆风导致线下活动减少。然而，我们认为这可能被BEC业务盈利能力增长的略微更乐观前景缓冲，尤其是抖音相关业务的强劲增长以及业务调整影响的消退，能够对此有所缓解。我们预测宝尊在2024年的非GAAP运营亏损将缩减至人民币2.8百万（2023年亏损为人民币23.7百万）。 来源 ： FactSet 以基于 SOTP 的目标价格维持在 3.2 美元的买入。我们维持买入评级。我们的独立加权估值体系包括以下部分：1）BEC部分基于2024财年的3.0倍EV/EBIT计算，估值为501百万人民币；2）BBM部分基于2024财年的销售乘以0.1倍计算，估值为139百万人民币；以及3）2900百万人民币的净现金。我们对集团层面估值施加了60%的持有折扣，但预计股东回报的提升将释放资产负债表上持有的净现金价值。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告所涉及的证券或发行主体，该分析师确实表达了其个人观点；且（2）该分析师的薪酬并非、并未直接或间接与本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认以下几点： 1. 在报告发布前30个日历日内，本人及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的守则所定义）并未参与或交易过本研究报告覆2. 在报告发布后3个工作日内，将不会参与或交易本研究报告覆盖的股票。 3. 不担任任何本报告中所涵盖的香港上市公司的高级管理人员职务。 4. 与本报告中所涵盖的香港上市公司之间不存在任何财务利益关系。CMBIGM 额定值 HOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级BUY CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预测未来表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定且无法保证的，可能会因依赖基础资产表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM的客户提供信息。 本报告及其分发给的附属机构（若有）。本报告不构成购买或出售任何证券或证券权益、或参与任何交易的要约或邀请。中国民生投资集团（CMBIGM）及其所有附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。使用本报告中包含信息的人完全自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不保证其绝对无误。CMBIGM提供的信息、建议和预测以“现状”形式呈现。信息和内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能会发布其他具有不同信息或结论的出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点及分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告推荐或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 中银国际可能持有、制造市场或作为主要交易方，且不时代表自身及/或其客户进行公司报告所提及证券的交易。投资者应假定中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中银国际不会对由此产生的任何责任负责。此报告仅供指定收件人使用，未经事先书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或出于任何目的部分或全部出版。如需推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《金融服务与市场法案2000》第2005年金融推广指令（不时修订）第19（5）条的范围或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、未注册协会等）的范围，并且不得向其他人士提供，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得认证为研究员。分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。此报告仅限于在美国定义的“主要美国机构投资者”内进行分发，且可能不向美国的其他人员提供。每个接收此报告的美国主要机构投资者通过接受此报告代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。希望根据此报告中的信息进行证券交易的任何美国接收者，应仅通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册编号为201731928D），根据新加坡《金融服务法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，并受 新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融服务条例》第32C条下的安排，向其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构分发报告。对于未被新加坡《证券与期货法》（第289章）定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅对其承担法律规定的责任。新加坡的接收者应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）处理与报告相关的一切事宜。