2024中报点评：Q2毛利率表现靓丽，L6爆款提升销量中枢

核心观点与关键数据

理想汽车2024年Q2业绩超预期，营收317亿元（同环比+10.6%/+23.6%），其中车辆销售业务营收303亿元（同环比+8.4%/+25.0%）。归母净利润11亿元（同环比-52.3%/+86.2%），Non-Gaap口径归母净利润15亿元（同环比-44.9%/+17.8%）。

业绩亮点

1. 毛利率表现靓丽：Q2整体毛利率19.5%（同环比-2.3/-1.1pct），汽车销售业务毛利率18.8%（同环比-2.3/-0.6pct）。L6交付占比提升，部分抵消规模效应带来的毛利率下降。
2. 费用控制：研发费用30亿元（费用率9.6%，同比+1.1pct），SG&A费用28亿元（费用率8.9%，同比+0.8pct）。环比费用率下降，主要因规模效应摊销。
3. 现金流：现金储备充足（973亿元），但Q2经营活动现金净额-4.29亿元（同比大幅降低），自由现金流为-19亿元（同比转负）。

产品与渠道

• 交付与均价：Q2交付10.86万台（同环比-13.6%/-7.4%），单车均价27.92万元（受L6上市影响）。
• 渠道网络：覆盖148个城市497家零售中心，614座超充站（2726个充电桩）。
• 智驾进展：7月中旬批量推送无图城市NOA，智驾体验显著改善，迭代速率加快。

未来展望

• Q3预期：交付14.5~15.5万台（同比+38.0%~47.5%），收入394~422亿元（同比+13.7%~21.6%）。
• 中长期策略：聚焦高阶智驾推广、纯电超充建设，2025年纯电车型上市有望开启新一轮产品周期。

盈利预测与评级

• 业绩下调：2024~2026年归母净利润预期75/121/176亿元（同比-36%/+61%/+45%），EPS分别为3.55/5.72/8.28元，PE为21/13/9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业价格战持续；
• 高阶智驾发展节奏低于预期。