核心观点与关键数据
- 事件与业绩表现：瑞尔特发布2024年半年报，2024H1营业收入11.43亿元，同比增长17.36%；归母净利润0.91亿元，同比下降19.72%。其中，2024Q2营业收入6.19亿元，同比增长7.14%；归母净利润0.32亿元，同比下降55.92%。
- 行业需求与公司应对：受地产、消费压力影响，国内卫浴需求下滑，智能马桶销售额同比下降19.9%，销售量同比下降14.7%。公司通过拓展海外市场、推进自主品牌渠道建设弥补国内订单下滑，实现营收正增长。分产品看，水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水产品收入分别同比增长7.90%、26.61%、-16.91%。分地区看，境内、境外收入分别同比增长16.79%、18.79%。
- 线下渠道表现：智能马桶座便器及盖板收入增速26.61%，推测线下渠道收入实现靓丽增速。水箱及配件营收稳增，主要系海外需求稳健。
公司战略与产品创新
- 产品差异化：公司将持续深耕差异化产品，提升产品竞争力，新品将围绕尿检专利、UVC动态水杀菌、水除臭技术等创新技术迭代。
- 市场教育：进行智能坐便器品类的消费者市场教育，提升品牌影响力。
- 政策利好：市场监督管理总局将电子坐便器新增为3C强制认证产品，有望逐步出清低质低价品牌，改善行业价格竞争。
盈利能力分析
- 毛利率：2024H1毛利率为29.03%，同比增长1.14pct；24Q2毛利率为28.02%，同比下降1.71pct，主要系轻智能坐便器占比提升。
- 期间费用：2024H1期间费用率为21.20%，同比增长6.65pct，主要系销售费用率提升，公司加大自主品牌投入。24Q2期间费用率为21.36%，同比增长8.07pct。
- 净利率：2024H1净利率为7.84%，同比下降3.69pct；24Q2净利率为5.11%，同比下降7.50pct。
投资建议与目标价
- 投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为26.38、31.47、37.15亿元，同比增长20.74%、19.33%、18.04%；归母净利润分别为2.35、3.03、3.81亿元，同比增长7.33%、28.95%、25.87%，对应PE为12.2x、9.5x、7.5x，给予24年17xPE，对应目标价9.54元，维持买入-A的投资评级。
风险提示
- 市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；新渠道及区域拓展不达预期风险。
