上半年平稳落地，预收款充足

2024年上半年，公司实现营业总收入506.48亿元，同比+11.30%，归母净利润190.57亿元，同比+11.86%，符合全年目标规划。其中，2024Q2营业总收入158.15亿元，同比+10.08%，归母净利润50.12亿元，同比+11.50%。

分析判断：

1. 预收款大幅增加：2024Q2合同负债81.58亿元，同比+123.55%，环比+31.10亿元，主要因上半年新招商较多，渠道打款积极性高，下半年收入蓄水池进一步扩大。
2. 主品牌稳健，浓香系列酒结构优化：五粮液产品收入392.05亿元，同比+11.45%，增长主要来自销量贡献；其他酒产品收入79.06亿元，同比+17.77%，销量下滑但吨价大幅提升。
3. 传统优势区域强者恒强：东部、西部区域增速靠前，市场份额和品牌影响力作用显著。2024H1末共有经销商3480家，上半年增加366家，专卖店增加87家，东部区域经销商和专卖店增加较多。
4. 系列酒结构优化改善毛利率：2024Q2毛利率75.01%，同比+1.74pct，主要来自其他酒类产品毛利率提升。促销费用增加较多，销售费用率小幅提升。
5. 主品牌经营向好：八代五粮液价格稳中有升，1618、39°五粮液动销、宴席双增长。公司围绕渠道生态做好市场建设，发力宴席场景，系列酒市场基础进一步夯实。

投资建议： 维持“买入”评级。下调盈利预测，2024-26年收入由929/1028/1146亿元下调至920/1012/1107亿元，归母净利润由341/379/437下调至336/375/415亿元，EPS由8.78/9.76/11.25元下调至8.66/9.66/10.70元。风险提示包括经济恢复不及预期、八代五粮液价格不及预期、战术产品放量不及预期。