核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2024年Q2营收158.15亿元，同比增长10.08%；归母净利润50.12亿元，同比增长11.5%，顺利实现年度目标任务“双过半”。分区域看，东、南、西、北、中部市场分别收入135.52亿元、34.96亿元、167.59亿元、48.41亿元、84.62亿元，同比+15.7%、-0.6%、+16.7%、+8.2%、+8.2%，江苏、四川两大核心基地市场强势增长，1618、低度五粮液贡献突出。经销、直销分别收入275.94亿元、195.17亿元，同比+13.51%、11.01%。截至二季度末，五粮液经销商2530家，净减少40家；系列酒经销商950家，净增加136家；专门店1662家，数量稳定。
- 产品结构：上半年酒类收入471.11亿元，同比增长12.46%。其中，五粮液产品收入392.05亿元，同比增长11.45%，量价贡献+12.07%/-0.56%，毛利率同比-0.1pct至86.7%。八代五粮液坚持计划量只减不增，1618和39度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”组合实现动销、宴席双增长；45度和68度上市招商，加大潜力市场拓展。其他酒产品收入79.06亿元，同比增长17.77%，量价贡献-23.86%/+54.68%，毛利率同比+1.5pct至62.2%，主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦。非酒类业务收入35.37亿元，同比-2.1%，毛利率同比-1.3pct至7.8%。上半年公司整体毛利率同比+0.58pct至77.36%。
- 费用与盈利：23Q2，公司税金及附加率同比+0.44pct（上半年同比-0.12pct）；销售费用率同比+1.97pct（上半年同比+1.1pct），形象宣传费和促销费有所增加；管理费用率同比-0.33pct（上半年同比+0.43pct）；研发费用率同比+0.07pct（上半年同比+0.02pct）。二季度公司归母净利率同比+0.41pct至31.69%（上半年同比+0.19pct至37.63%），盈利水平小幅提升。
研究结论
今年以来，公司较好解决了核心大单品八代五粮液的价量平衡问题，通过侧翼单品实现多样增长来源，近期经典五粮液平台已成立，强品牌力优势在行业调整周期中更凸显。预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为8.74元、9.78元、10.85元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素
消费弱复苏影响；行业竞争加剧；食品安全风险。
