符合市场预期，延续稳定增长

公司发布24年中报，24H1实现收入31.7亿元，同比+8.7%；归母净利9.5亿元，同比+11.9%。24Q2实现收入14.0亿元，同比+5.9%；归母净利3.6亿元，同比+15.2%。符合市场预期。 分析判断: 高档酒量价齐升引领增长，增长主要来源于省内大本营市场24H1高中低档白酒分别实现收入29.7/0.4/0.7亿元，分别同比+7.3%/-7.1%/+50.9%；24Q2高中低档白 酒分别实现收入13.0/0.1/0.3亿元，分别同比+3.5%/+4.0%/+16.6%。我们认为增速和产品结构上均延续了23年的趋势，大单品兼系列仍在持续推广。根据酒食汇，24年4月公司新品“兼8”上市，1）零售指导价328元/瓶，预估实际成交价200元左右的价格带，补充兼系列产品结构同时对标竞品；2）主攻宴席市场；3）新品上市+宴席送酒+回收瓶盖奖励+扫码抽奖等形式，增厚渠道利润并提高消费者积极性。我们认为通过以 上三点竞争要素期待为公司收入利润带来更多增量。 24H1省内外分别实现收入26.0/4.8亿元，分别同比+8.8%/+3.1%；24Q2省内外分别实现收入11.2/2.2亿元，分别同比+5.0%/-2.4%，公司增长主要来源于省内大本营市场精耕细作，加强县区市场、乡镇市场 下沉；省外聚焦重点市场，优化资源配置，做深做实营销基础。 ►毛利率提升拉动业绩增长 24H1/24Q2毛利率分别75.8%/75.0%，分别同比+2.0/+4.5pct；其中24H1高中低档白酒毛利 率 分 别77.1%/45.0%/29.2%，环比23FY分别+1.2/+0.7/-13.7pct，我们认为高档酒毛利率提高为拉动公司整体毛利率提升的主要因素，低档酒毛利率回归历史平均水平。24H1/24Q2税金及附加占收入14.7%/15.5%，分别 同比-1.4/-2.5pct；24H1/24Q2销售费用率分别15.0%/18.8%，分别同比+1.4/+3.9pct；24H1/24Q2管理费用率分别6.2%/7.2%， 分 别 同 比+0.2/+0.3pct。销售 费用 率增 加 预计 主因 促销 及 业务 费同 比+28.5%和 广宣费同比+15.5%；管理费用率基本持平。综上，税金及附加占收入比例的下降抵消了部分期间费用的增长，毛利率提升拉动24H1/24Q2净利率分别30.0%/25.7%，分别同比+0.9/+2.1pct。 锚定3年发展目标，增长稳健 2024年初公司结合行业发展态势制定了未来3年发展目标，1）市场升级，实现销量翻番，尽快达成“百亿口子”目标；2）结构升级，将兼系列打造成战略大单品，中高端产品占比大幅提升；3）品牌升级：引领兼香品类做大做强，成为“中国兼香高端白酒第一品牌”，赢得文化归属和品牌认同。 在此基础上我们认为公司上半年营销方面环比有所改善，1）推进营销体系建设，夯实市场基础， 坚持省内渠道下沉精耕细作+省外聚焦重点市场营销突破。2）加强中高端产品推广和投入力度，聚焦结构升级 。3）建立经销商评价体系，优化代理商结构。4）优化人员配置，聚焦重点市场，加强业务人员考核体系。 投资建议 根据中报调整盈利预测，24-25年营业收入由67.2/75.9亿元下调至66.1/72.4亿元，新增26年营业收入78.9亿元；24-25年归母净利润由20.2/23.2亿元下调至19.3/21.4亿元，新增26年归母净利23.7亿元；24-25年EPS由3.37/3.87元下调至3.22/3.57元，新增26年EPS3.96元，2024年8月28日收盘价34.2元对应估值分别为11/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。