L6放量拉动收入增长，盈利能力有望持续回升

2024年08月29日理想汽车-W(02015.HK) 证券研究报告 L6放量拉动收入增长，盈利能力有望持续回升 理想汽车发布2024Q2业绩：2024Q2实现归母净利润11亿元，同比-52%、环比+86%；2024H1实现归母净利润17亿元，同比-47%。 L6上市拉动Q2交付量提升，推动营收增长：24Q2公司实现营收317亿元，同比+11%，环比+24%；其中汽车业务营收为303亿元，同比+8%，环比+25%。报告期内L7/8/9销量基本盘较为稳固（Q2合计交付6.7万辆）、L6上市放量（Q2交付3.9万辆），24Q2汽车交付量为10.9万辆，同比+25%，环比+35%；单车ASP约为27.9万元，同比下滑4.4万元、环比下滑2.2万元，我们认为主要原因系报告期内售价较低的L6上市交付。 销售结构变化致毛利率有所下滑，降本增效下费用率环比优化，营业利润转正：1）24Q2汽车业务毛利率为18.7%，同比下滑2.2pct，环比下滑0.6pct，我们认为主要系售价较低的L6上市所致。基于公司供应链管理效率、组织管理效率，叠加规模效应，我们预计后续毛利率有望回升；2）24Q2公司研发费用为30亿元，环比-0.7%；研发费用率为9.6%，环比-2.3pct。报告期内研发人员薪酬减少幅度与产品开发、技术投入增加幅度基本抵消，收入增长下研发费用率得以摊薄。3）24Q2公司销售、一般及管理费用为28亿元，环比+6%；销售、一般及管理费用率为8.9%，环比-2.7pct。报告期内销售网络持续扩张，截至Q2末拥有497家零售中心+421家售后维修及钣喷中心，较Q1末分别增加23家、65家；在此背景下费用减少主要系促销活动以及销售人员薪酬减少。 资料来源：Wind资讯 现金储备充足，现金流净流出减少：24Q2公司持有现金973亿，环比减少16亿元；经营活动现金流净额-4.3亿元、净流出环比减少29亿，主要系交付量环比提升、收到的现金增加；自由现金流为-19亿元、净流出环比减少32亿，我们预计Q3有望回正。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 展望下半年： 1）根据财报中公司指引：24Q3预计交付14.5-15.5万辆（按照中枢计算环比+38%），实现收入394-422亿元（按照中枢计算环比+29%）； 夏心怡分析师SAC执业证书编号：S1450524070001xiaxy5@essence.com.cn 2）增程系列有望持续热销且销售结构有望优化：公司聚焦L系列战略效果显著，L7/8/9销量有望回升叠加L6持续放量，预计后续稳态月销有望达到5万辆以上；理想OTA6.0后智驾体验大幅提升，带动MAX版本订单比例提升（2024年7月理想30万元以上车型MAX款型订单占比已接近70%），有效优化销售结构； 相关报告 拥有三大核心能力，进入电动智能新时代2024-08-26 3）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：公司在车端扎实布局高压快充技术，同时加速超充桩布局，截至7月底超充站布局超700座，为后续纯电产品上市奠定扎实基础；MEGA产品力强劲，公司扭转思路、按照从0到1节奏经营后，销量有望突破；2025年预计还有四款纯电SUV产品上市，有望开启纯电产品大周期。 投资建议： 长期来看理想汽车拥有极致产品能力、强大营销能力、优异组织管理能力三大核心能力，同时有望实现智能化加速赶超。结合公司Q3指引，预计公司2024-2026年归母净利润分别为81、154、265亿元，对应当前市值PE分别为20、11、6倍。参考可比公司估值，给予25年15xPE，对应6个月目标价109.05元。 风险提示:行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034