预收款高增，收购岳阳育盛进入高职

2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为16.19/1.62/1.52/2.25亿元，同 比增长29.4%/81.8%/55.4%/-4.58%，业绩处于预告中枢偏上。上半年股权激励支付费用1648万元，剔除该影响后归母净利/扣非净利1.78/1.69亿元，同比增长100%/72%，归母净利增幅高于收入主要由于毛利率提升、财务费用（23/24H1为0.32/0.25亿元）下降以及投资收益增长（23/24H1为-0.16/0亿元）。非经增长主要由于非流动资产处置损益增加（23/24H1为-0.15/0.04亿元）。经营性现金流净额高于净利主要由于预收款增加。 Q2为 全 年 旺 季 ，24Q2公 司 收 入/归 母 净 利/扣 非 归母 净 利 分别 为9.15/1.11/1.06亿 元 ， 同比增长25%/33%/22%。 公司公告子公司“学大信息”或指定其他全资子公司拟逐步出资持有“岳阳育盛”90%股权，并实现间接持有岳阳现代服务职业学院（一所“高职学校”）90%的举办者权益，交易对价合计为2.14亿元(此外学大信息拟以货币出资160万元与岳阳育盛现有股东“岳阳鸿盛”共同设立“服务公司”，为高职学校的办学及日常经营管理提供教育资源及运营管理等服务和支持，其中学大信息持股80%。23年岳阳育盛收入/净利为0/-64.6万元，24年1-4月岳阳育盛收入/净利为0/-129.33万元。 分析判断: 行业复苏背景下教培业务收入高增、净利率提升，中职教育高速增长。公司教育培训收入为15.61亿元、同比增长29%，较去年同期增速提升12PCT。分拆来看，1）个性化教育收入（传统校区）13.19亿元，同比增长29%，根据公司公告，公司个性化学习中心超过240所；24H1北京学大信息收入16.00亿元，同 比增长29%，净利0.88亿元，同比增长72%，对应净利率为5.50%，同比提升1.4PCT。2）职业教育收入2083.48万元，同比增长49%，目前公司已收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校；托管运营了青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，并与江苏明升教育集团联合创办常熟市明升职业技术学校。3）文化阅读：文化阅读收入1,255.89万元，同比增长373%，目前公司开业文化空间共计10所。分地区看，东部/中部/西部收入为9.42/1.58/5.20亿元、同比增长32%/25%/26%。 净利率增幅高于毛利率主要由于财务费用率减少及投资收益同比增加。（1）24H1公司毛利率为36.04%、同比提升0.95PCT；24H1归母净利率/扣非净利率为9.97%/9.39%、同比增长2.87/1.57PCT。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.71%/14.83%/1.04%/1.53%，同比增加0.01/1.09/0.11/-1.04PCT，其中财务费用减少737万元主要由于公司上半年偿还本金2.15亿元，8月偿还2亿元，截至目前，公司对紫光卓远剩余借款本金1.99亿元；管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。投资净收益占比增加1.26PCT，主要由于23H1存在长期股权投资亏损。（2）24Q2公司毛利率为38.83%、同比提升0.48PCT，归母净利率/扣非净利率为12.18%/11.60%、同比提升0.75/-0.27PCT；四大费用率合计增加0.87PCT；投资净收益占比提升0.64PCT；资产处置收益占比同比增长0.28PCT。 培训预收款高增长，为下半年教育业务提供保障。24H1公司教育培训服务预收款为1.59亿元、同比增长37.6%。课程培训预收款同比增长，为下半年教育业务经营提供一定的确定性保障。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司个性化培训业务收入增速、利润率有望迎来最好阶段，超过历史 水平。中长期来看，我们判断一对一业务仍有自然拓店空间，我们预计叠加小班组业务带动净利率改善；（2）我们 判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；（3）预计中职未来仍存并购空间及收购标 的的人数增长和净利率改善空间；（4）教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为未来 增长点。 下调此前盈利预测，下调24-26年收入预测28.96/34.81/41.48亿元至27.75/33.42/39.88亿元；下调24-26年归母净利3.02/4.06/5.04亿元至2.80/3.87/4.82亿元，对应下调24-26年EPS 2.45/3.30/4.09亿元至2.30/3.17/3.95元，2024年8月28日收盘价55.86元对应PE分别为24/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示 政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。