2024年半年报点评：稳步向上，军机+商飞+商发支撑长期成长

核心观点与关键数据

中航高科2024年半年报显示，公司整体经营稳健，上半年实现营业收入25.47亿元（同比+5.6%），归母净利润6.0亿元（同比+9.5%）。航空新材料业务表现突出，归母净利润同比+10.3%，其中子公司航空工业复材实现营收24.0亿元（同比+3.8%）、净利润6.2亿元（同比+6.0%）；优材百慕制动业务快速增长，营收同比增长105.7%，扭亏为盈。装备业务收缩，但减亏33.5万元。公司归母净利率提升至23.7%，主要得益于管理费用率下降等因素。

产业链地位与竞争优势

中航高科作为航空工业集团复合材料上市平台，在预浸料环节占据主导地位，拥有极强的先发优势，市占率极高。公司背靠航空工业集团，整合了原621所和625所的技术积累，是国内航空用预浸料主导企业。

长期成长驱动因素

1. 军用飞机：复合材料用量持续提升，新一代战斗机、直升机、无人机复合材料渗透率将大幅提高，未来军用飞机数量仍有增长空间。
2. 民用大飞机：C919产能爬坡至150架/年将形成430吨/年复合材料需求，未来20年中国商飞预计交付9284架商用飞机，复材国产化将打开行业天花板。
3. 航空发动机：复合材料在发动机中的应用潜力巨大，目前国际龙头已广泛应用，我国复材在军民用发动机的应用仍处于起步阶段，未来增长空间广阔。

与商发合作

公司与商发共同设立上发复材，专注于航空发动机复合材料结构件的研制生产，进一步巩固了公司在航空复合材料领域的领先地位。

盈利预测与估值

预计2024-2026年公司EPS分别为0.83元、0.97元、1.13元，对应动态PE分别为22倍、19倍、16倍。给予2024年27倍估值，对应目标价22.41元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括军品需求释放不及预期、商飞及商发进展不及预期等。