成人保健逆势增长，婴童业务仍有影响

证券研究报告 港股公司|公司点评|H&H国际控股（01112） 成人保健逆势增长，婴童业务仍有影响 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 2024H1H&H控股实现收入66.92亿元，同比-4.1%；经调整净利润为3.47亿元，同比-32.4% |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月28日 H&H国际控股(01112) 成人保健逆势增长，婴童业务仍有影响 行业： 食品饮料/饮料乳品 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.88港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 645.56/645.56 流通市值(百万港元) 5,732.58 每股净资产(元) 10.96 资产负债率(%) 68.23 一年内最高/最低(港元) 12.70/7.83 股价相对走势 H&H国际控股 40% 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《H&H国际控股（01112）：“1+3”战略起步，品牌矩阵渐成》2024.05.17 扫码查看更多 投资要点 2024H1H&H控股实现收入66.92亿元，同比-4.1%；经调整净利润为3.47亿元，同比-32.4%。 成人保健逆势增长，奶粉收入占比下滑 （1）成人保健业务（Swisse）高基数下逆势增长，2024H1实现收入32.76亿元，同比+11.5%，其中一般贸易渠道同比-2.1%，跨境电商渠道同比+12.2%，进一步巩固公司在国内线上渠道VDS类目的龙头地位（市占率7.9%），全渠道市占率排名攀升至第二。同时在1+3品牌战略下，高盈利品牌plus+收入同比+48.7%，进一步优化保健产品结构。（2）受出生率以及新旧国标产品切换影响，2024H1奶粉业务同比-18.8%（婴童业务整体同比-22.0%），虽短期仍有承压，但Q2降幅环比明显收窄，奶粉收入占比同比-4.84pct至26.87%，影响进一步缩小。（3）宠物营养护理业务受美国新渠道带动，Q2环比Q1大幅改善，2024H1整体同比+6.3%至9.85亿 婴童业务影响仍存，盈利能力暂有承压 2024H1公司整体/成人保健/婴童护理/宠物营养分部毛利率分别同比-0.20/- 2.80/2.50/-0.50pct至60.90%/64.20%/62.10%/46.50%。成人保健毛利率主要受新兴市场收入占比提升的影响，奶粉一次性存货撇销及原料拨备明显减少，SolidGold于北美市场产品组合高端化及渠道优化带来的一次性存货撇销及拨备对整体毛利率产生一定影响。受益于降本增效，2024H1成人保健业务销售费用率同比-0.3pct至36.9%。但受婴童护理业务影响，2024H1整体经调整EBITDA利润率同比 -1.8pct至17%。 成人保健基本面优质，维持“买入”评级 考虑到婴童业务以及SolidGold一次性存货撇销及拨备的影响，我们调整公司 2024-2026年营业收入分别至142.65/149.85/159.69亿元，同比分别 2.43%/5.05%/6.57%；归母净利润分别为6.37/8.42/10.30亿元，同比增速分别为 9.54%/32.12%/22.28%，EPS分别为0.99/1.30/1.60元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12775.91 13926.47 14265.09 14985.46 15969.39 增长率（%） 10.63% 9.01% 2.43% 5.05% 6.57% EBITDA（百万元） 1867.87 2009.34 1965.43 2250.90 2514.79 归母净利润（百万元） 611.78 581.85 637.34 842.05 1029.69 增长率（%） 20.32% -4.89% 9.54% 32.12% 22.28% EPS（元/股） 0.95 0.90 0.99 1.30 1.60 市盈率（P/E） 9.37 9.85 8.99 6.81 5.57 市净率（P/B） 0.93 0.91 0.88 0.84 0.80 EV/EBITDA 4.59 4.56 4.18 3.38 2.77 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行渠道扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表利润表 单位:百万元202220232024E2025E2026E单位:百万元202220232024E2025E2026E 流动资产 5,859.42 5,133.40 5,405.00 5,607.57 5,941.95 营业收入 13,926.47 14,265.09 14,985.46 15,969.39 1 现金 2,314.43 1,371.71 1,426.51 1,498.55 1,596.94 营业成本 5,072.43 5,632.21 5,770.69 5,913.14 6,229.82 应收票据及应收账款合计 769.05 1,060.25 952.64 1,000.75 1,066.46 营业税金及附加 382.17 336.40 356.63 362.65 386.46 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 5,235.23 5,599.68 5,891.48 6,144.04 6,467.60 预付账款 166.06 324.40 287.73 302.26 322.11 管理费用 727.68 848.45 868.74 906.62 966.15 存货 2,587.70 2,374.80 2,726.32 2,793.63 2,943.24 财务费用 525.66 773.49 504.85 447.90 398.04 其他流动资产 22.18 2.23 11.79 12.39 13.20 其他经营收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 15,103.61 14,908.57 14,571.60 14,215.63 13,856.11 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 152.14 134.95 134.95 134.95 134.95 投资净收益 -21.63 -17.19 0.00 0.00 0.00 固定资产 388.38 369.55 369.82 382.59 383.48 营业利润 811.11 719.04 872.70 1,211.11 1,521.31 无形资产 5,782.03 5,723.61 5,351.37 4,990.13 4,629.72 其他非经营损益 219.82 214.56 180.92 180.92 180.92 其他非流动资产 8,781.06 8,680.46 8,715.46 8,707.96 8,707.96 利润总额 1,030.93 933.60 1,053.62 1,392.03 1,702.23 资产总计 20,963.03 20,041.97 19,976.60 19,823.20 19,798.06 所得税 419.15 351.76 416.28 549.98 672.54 流动负债 5,134.88 8,441.19 8,857.78 9,108.04 9,406.26 净利润 611.78 581.85 637.34 842.05 1,029.69 短期借款 986.65 4,722.14 4,465.00 4,542.85 4,566.46 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款合计 1,340.97 1,040.68 1,258.27 1,289.33 1,358.38 归属母公司净利润 611.78 581.85 637.34 842.05 1,029.69 其他流动负债 2,807.26 2,678.37 3,134.50 3,275.86 3,481.42 EBITDA 1,867.87 2,009.34 1,965.43 2,250.90 2,514.79 非流动负债 9,686.29 5,305.56 4,610.92 3,926.26 3,259.27 EPS（元） 0.95 0.90 0.99 1.30 1.60 长期借款 8,581.64 4,393.35 3,698.71 3,014.05 2,347.07 其他非流动负债 1,104.65 912.21 912.21 912.21 912.21 财务比率 负债合计 14,821.17 13,746.75 13,468.69 13,034.29 12,665.53 2022 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 5.52 5.52 5.52 5.52 5.52 营业收入(%) 10.63 9.01 2.43 5.05 6.57 资本公积与留存收益 6,136.33 6,289.71 6,502.39 6,783.39 7,127.01 净利润(%) 20.32 -4.89 9.54 32.12 22.28 归属母公司股东权益 6,141.85 6,295.22 6,507.91 6,788.91 7,132.53 获利能力 负债和股东权益 20,963.03 20,041.97 19,976.60 19,823.20 19,798.06 毛利率(%) 60.30 59.56 59.55 60.54 60.99 净利率(%) 4.79 4.18 4.47 5.62 6.45 ROE(%) 9.96 9.24 9.79 12.40 14.44 ROIC(%) 5.66 6.34 4.32 6.84 8.09 偿债能力 现金流量表 资产负债率(%) 70.70 68.59 67.42 65.75 63.97 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) 118.11 123.01 103.52 89.24 74.54 经营活动现金流 1469.31 1096.82 1896.64 1633.37 1771.44 流动比率 1.14 0.61 0.61 0.62 0.63 净利润 611.78 581.85 637.34 842.05 1,029.69 速动比率 0.63 0.33 0.30 0.31 0.32 折旧摊销 311.28 302.25 406.97 410.97 414.52 营运能力 财务费用 525.66 773.49 504.85 447.90 398.04 总资产周转率 0.61 0.69 0.71 0.76 0.81 其他经营现金流 20.59 -560.77 347.49 -67.55 -70.81 应收账款周转率 16.61 13.14 14.97 14.97 14.97 投资活动现金流 -104.88 -52.07 39.44 54.44 54.44 每股指标（元） 资本支出 342.68 283.42 70.00 55.00 55.00 每股收益(最新摊薄) 0.95