成人保健逆势增长，婴童业务仍有影响

H&H国际控股2024年H1实现收入66.92亿元，同比-4.1%；经调整净利润为3.47亿元，同比-32.4%。

核心观点与关键数据

• 成人保健业务逆势增长：2024H1实现收入32.76亿元，同比+11.5%，其中跨境电商渠道同比+12.2%，巩固线上渠道龙头地位；高盈利品牌plus+收入同比+48.7%，优化产品结构。奶粉业务受出生率及国标切换影响同比-18.8%，但Q2降幅收窄，收入占比下滑至26.87%。宠物营养护理业务Q2环比改善，2024H1整体同比+6.3%至9.85亿。
• 婴童业务影响仍在，盈利承压：整体/成人保健/婴童护理/宠物营养毛利率分别同比-0.20/-2.80/2.50/-0.50pct至60.90%/64.20%/62.10%/46.50%。成人保健毛利率受新兴市场收入占比提升影响，但奶粉存货及原料拨备减少；整体经调整EBITDA利润率同比-1.8pct至17%。
• 财务预测与评级：考虑到婴童业务及Solid Gold存货拨备影响，调整2024-2026年营业收入至142.65/149.85/159.69亿元（同比2.43%/5.05%/6.57%），归母净利润至6.37/8.42/10.30亿元（同比9.54%/32.12%/22.28%），EPS至0.99/1.30/1.60元，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 渠道拓展不达预期
• 原料价格上涨