调整初具成效，收入重回双位数增长

业绩简评

2024年上半年，公司实现营收29.27亿元，同比增长11.9%；归母净利润3.08亿元，同比减少13.8%。

经营分析

• 业务结构：关联方/第三方/其他餐饮客户收入分别为9.89/18.67/0.67亿元，同比+11.5%/+10.3%/+100.7%。第三方企稳回升，关联方海底捞α延续，餐饮小B拓展初见成效。
• 产品表现：方便速食及中式复调产品口味、价格带同步优化，低基数下收入恢复双位数增长（+22.2%）；火锅调料下游餐饮客户竞争加剧导致压价，收入仅个位数增长（+5.6%）。
• 量价分析：全品类单价均有承压，火锅底料/中式复调/方便速食单价分别同比-12.9%/-4.7%/-12.6%。
• 利润率：毛利率/净利率分别为29.98%/10.53%，同比-0.54pct/-3.14pct。毛利率下滑主因包括主动优化全品类单价、关联方客户降本增效传导压力、及产品结构变动。第三方毛利率提升主要系原材料成本下降、规模效应改善。
• 费用率：销售/管理费用率分别为12.04%/4.79%，同比+2.88pct/-0.59pct。线上推广增加叠加海运费上升导致销售费率明显提升。
• 非经常性因素：政府补助/汇兑损益合计同比减少约6227万元。

内部调整成效

• 产品端：对标行业优化价格带，借助产品项目制改善口味、推陈出新。
• 渠道端：加快小B业务拓展、布局定制餐调赛道；C端扩招海外、电商销售团队。
• 盈利能力：短期利润端承压，预计随着下游餐饮需求改善及规模效应提升，利润率有望修复。

盈利预测、估值与评级

• 预测：下调24-26年归母净利17%/16%/16%，预计分别为8.0/9.1/10.0亿元，同比-7%/+14%/+11%，对应PE分别为13x/11x/10x。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。