- 公司2024H1业绩符合预期，营业收入8.96亿元（-41.87%），归母净利润3.16亿元（-3.05%），扣非归母净利润2.59亿元（+0.57%）。业绩波动及毛利率提升主要源于2023年聚焦主业战略，转让天安药业和复大医药股权。销售毛利率67.03%（+17.14pp），销售净利率35.25%（+13.66%）。
- 血制品业务增长稳健，2024H1实现营收7.90亿元（+3.64%），主要得益于PCC和VIII因子销量增加。母公司净利润3.19亿元（-42.22%），主要受控股子公司分红及理财收益下降影响。具体产品方面，人血白蛋白收入2.33亿元（+3.48%），静注人免疫球蛋白收入2.20亿元（-14.27%），人纤维蛋白原收入2.08亿元（-1.64%）。生化药业务收入1.02亿元（-44.98%），化学药业务收入478万元（-3.85%），非核心业务影响持续弱化。
- 采浆量快速增长，2024年上半年公司在营14个浆站采集量246.89吨（同比增长14.63%）。泰和浆站、乐平浆站于7月获得《单采血许可证》，将贡献新的增量。公司收购绿十字香港控股有限公司，新增1张生产牌照及4个浆站，显著增强原料血浆规模。公司产品收得率高，工艺控制严格，营销能力强，核心品种产销平衡，吨浆产值和毛利率居行业前列。
- 研发管线持续推进，2024H1研发投入4378万元（研发费用率3.39%）。高浓度静注人免疫球蛋白补充申请获受理，预计2025年上市；血管性血友病因子（vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进，BYSW006项目处于上市申请阶段，产品结构逐步优化。
- 投资建议：暂不考虑收购绿十字影响，预计公司2024-2026年营收分别为21.08亿元、23.87亿元、26.79亿元，归母净利润分别为6.61亿元、7.80亿元、9.10亿元，EPS分别为1.31/1.55/1.81元，PE分别为24.48/20.75/17.78倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；医药行业政策风险。
