护肤主营业务稳定，美妆、洗护类收入增速同比突破40%

日用化学品 珀莱雅（603605.SH） 买入-A(维持) 护肤主营业务稳定，美妆、洗护类收入增速同比突破40% 2024年8月28日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入50.01亿元/+37.9%，归母净利润7.02亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%，EPS1.78元。其中2024Q2实现营收28.2亿元/+40.59%，归母净利润3.99亿元/+36.84%，扣非归母净利润3.87亿元/+37.76%。 事件点评 珀莱雅收入增速稳定，彩棠、OR延续高增速。分渠道来看，线上收入占比持续增长，公司期内线上、线下分别实现营收46.8亿元/+40.52%、3.14亿元/+8.85%，其中直营收入37.24亿元/+40.01%，占比74.56%。分品类来看，彩妆、洗护类收入同比增速突破40%。护肤/彩妆/洗护类分别实现营收41.91亿元/6.65亿元/1.38亿元，分别同比+37.12%/+42.84%/+42.26%，彩妆品类占比期内提升至13.32%，洗护类占比提升至2.77%。分品牌来看，珀莱雅销售额占比基本稳定在80%左右，彩棠占比提升至11.66%。珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收39.81亿元/5.82亿元/1.38亿元/1.61亿元，分别同比+37.67%/+40.57%/+41.91%/+22.35%。 珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅继续大单品渗透、加大套装投放力度提升客单价。2024H1三八节、618活动期间，珀莱雅在天猫期舰店成交金额美妆排名、抖音品牌成交额、京东美妆国货排名均位列第一。彩棠继续推出底妆系列细分产品，打造小圆管粉底液、气垫、三色修容盘为组合的底妆全品类。悦芙媞持续油皮护肤赛道；OR深化头皮健康养护，强化清爽蓬松洗发水消费者渗透率。 期内公司毛利率趋势稳定69.82%/-0.69pct，净利率14.47%/-0.09pct。毛利率微降主要系期内618大促力度加大上，线上达播占比提升，线上直营渠道 毛 利 率 下 滑 所 致 。 整 体 费 用 率51.72%/+1.17pct， 其 中 销 售 费 用率46.78%/+3.22pct，系宣传推广费用率增加；管理费用率3.54%/-1.76pct，系股权 激 励 限 制 性 股 票 回 购 、 限 制 性 股 权 激 励 费 用 减 少 ； 研 发 费 用率1.89%/-0.63pct；财务费用率-0.49%/+0.34pct。经营活动现金流净额6.62亿元/-43.95%，系618活动周期提前，达播费用支付账期提前以及销售费用同比增加7.6亿元所致。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 投资建议 公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026年EPS分 别为3.99\4.97\5.96元，对应公司8月28日收盘价85.9元，2024-2026年PE分别为21.5\17.3\14.4倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层