iPhone16或将受益于换机潮，AI服务注重个人资料隐私

持有 2024年8月28日 iPhone16或将受益于换机潮，AI服务注重个人数据隐私 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 财 务 摘 要 ：本季度公 司 总收入为858亿美元，同比增 长4.5%，高于彭博一致预期的845亿美元。汇率带来230个基点的负面影响。产品收入为616亿美元，同比增长1.6%；服务收入为242亿美元，同比增长14.1%。本季度公司的毛利为397亿美元，毛利率为46.3%。公司的净利润为214亿美元，同比增长7.9%，高于彭博一致预期的207亿美元。摊薄每股盈利为1.40美元，高于彭博一致预期的1.35美元，去年同期为1.26美元。公司预计FY24Q4的整体收入增速与本季度的5%增速类似，其中汇率损失约150基点。 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价227.18美元目标价240.00美元（+5.64%）股票代码AAPL总股本152.04亿股市值34519亿美元52周高/低237.23美 元/164.08美元每股账面值4.38美元主要股东VanguardGroup8.7%Blackrock6.9%State Street Corp3.5%Berkshire Hathaway2.6% iPhone16或 将 受 益 于 换 机 潮：目 前 市 场 上 约 有13亿 台iPhone，如果按照留存比率80%，换机周期5年计算，我们认为每年将有约2.1亿旧iPhone用户的换机需求。考虑到一般有 约15%的iPhone销 量 来 自 于 旧 安 卓 用 户 ， 我 们 认 为iPhone16的需求可能达到2.4-2.5亿台。 AI未来或将促进高阶iPhone销量：在二季度的WWDC24大会上，苹果推出了Apple Intelligence服务，其功能包括文字编辑、整理邮件、创建个性化表情、通话纪要、处理照片及生成图像。相比于其他AI App，苹果强调了其AI服务的数据安全性，所有的数据都在设备本地或苹果私有云进行运算，依据用户的私人数据创建专属的个人AI服务。目前AppleIntelligence服务可以在M1、A17 Pro及以上的处理器运行，我们认为主要是8G内存以上成为推理大模型的限制条件而非AI算力，未来将有可能促进高阶iPhone的销量。 目标价240.00美元，持有评级：我们采用DCF模型对公司进行估值。考虑到美国接近进入降息周期，维持WACC为8%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，20-21年手机用户的换机潮来临，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入CAGR为5.0%，对应EPS CAGR为10.0%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为240.00美元，相比较当前股价有5.64%的上涨空间，下调至持有评级。 来源:彭博 FY2024Q3业绩摘要 本季度公司总收入为858亿美元，同比增长4.5%，高于彭博一致预期的845亿美元。汇率带来230个基点的负面影响。产品收入为616亿美元，同比增长1.6%；服务收入为242亿美元，同比增长14.1%。 收入同比增长4.5%，高于预期 本季度公司的毛利为397亿美元，毛利率为46.3%，环比下降30个基点，同比增长180个基点。其中产品毛利率为35.3%，服务毛利率为74.0%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化，但被产品销售组合变动带来的下滑所部分抵消。 毛利率为46.6% 本季度公司的净利润为214亿美元，同比增长7.9%，高于彭博一致预期的207亿美元。摊薄每股盈利为1.40美元，高于彭博一致预期的1.35美元，去年同期为1.26美元。 净利润同比增长7.9%，高于预期 本季度，公司的现金及可交易证券结余为1530亿美元，净现金为520亿美元。公司共向股东返还超过320亿美元，包括260亿美元的股票回购及39亿美元的股息。 公司预计FY24Q4的整体收入增速与本季度的5%增速类似，其中汇率损失约150基点。公司Q4的毛利率将在45.5%-46.5%之间，经营支出为142-144亿美元，税率约为16.5%。 公司预计下一季度的收入同比约5%增长 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为393、72、70、242、81亿美元。iPhone收入占比为45.8%，去年同期为48.5%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为377、147、219、51、64亿美元。 2023年苹果印度iPhone出货量约1000万部，占比接近7%，未来参考中国市场达到15%左右计算，同时印度整体智能手机市场销量增长，我们预计印度市场将能贡献200亿美元以上的硬件销售增量。2023年苹果在印度的收入同比增长42%，达到87亿美元。 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhone16或将受益于换机潮 iPhone收入同比下降1%本季度iPhone业务收入为393亿美元，同比下降1%。ASP为869美元，同比下降22美元。据IDC数据，2024Q2全球手机出货量2.85亿台，同比增长6.5%；其中iPhone为4520万台，同比增长1.5%，出货量占比16.6%。中国区手机出货量共7158万台，同比增长8.9%；其中iPhone的市场份额为13.6%，为四年内首次跌出前五。 资料来源：IDC，第一上海整理 本季度iPhone的销量略微增长，主要受益于降价等促销手段。手机市场增长已进结束，竞争加剧，华为回归，高通8gen3处理器竞争力增强等因素均对iPhone需求产生影响。 iPhone15以价换量 iOS的粘性较强，我们认为短期内市场竞争加剧较难对iOS的基本盘造成影响，但长期来看苹果需要推出更具备吸引力的iPhone。目前市场上约有13亿台iPhone，如果按照留存比率80%，换机周期5年计算，我们认为每年将有约2.1亿旧iPhone用户的换机需求。考虑到一般有约15%的iPhone销量来自于旧安卓用户，我们认为iPhone16的需求可能达到2.4-2.5亿台。 资料来源：公司披露，第一上海整理 发布苹果智能AI服务 本季度，服务收入为242亿美元，同比增长14%，收入占比为28%。交易账户和付费账户均创下历史新高，付费账户同比增长两位数。公司目前共有超过10亿付费订阅用户，活跃苹果设备量超过22亿台。 服务收入同比增长14% 付费订阅用户超10亿 目前公司订阅类服务产品主要包括Apple TV+、Music、iCloud、Arcade、News+等多个类别。Apple One的捆绑销售策略将提升付费用户数量和ARPPU，同时试错成本较低。苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。 苹果作为唯一一家掌握硬件层，中间层，操作系统层与应用层的公司，在AI技术与产品的融合方面有望成为其新增长点。在二季度的WWDC24大会上，苹果推出了Apple Intelligence服务，整合在新一代的各操作系统中。其功能包括文字编辑、整理邮件、创建个性化表情、通话纪要、处理照片及生成图像。相比于其他AIApp，苹果强调了其AI服务的数据安全性，所有的数据都在设备本地或苹果私有云进 行 运 算 ， 依 据 用 户 的 私 人 数 据 创 建 专 属 的 个 人AI服 务 。目 前AppleIntelligence服务可以在M1、A17 Pro及以上的处理器运行，我们认为主要是8G内存以上成为推理大模型的限制条件而非AI算力，未来将有可能促进高阶iPhone的销量。 资料来源：公司披露，第一上海整理 消费电子逐步回暖 本季度，可穿戴设备及配件收入为81亿美元，同比下降2%。结合高通的IoT业务下降10%来看，整体可穿戴市场表现均较为低迷。 可穿戴设备收入同比下降2% 本季度，iPad收入为72亿美元，同比增长24%，主要受益于新款iPad Pro和iPadAir的发布。新一代iPad Pro重量减轻了1/4，厚度降至最低5.1毫米。M4处理器大幅提升了AI算力（16Tflops至38Tflops），同时采用台积电N3E工艺，搭载4大核与6小核，性能上较M3有较大提升。 iPad收入同比增长24% Mac收入为70亿美元，同比增长2%。3月初公司推出了新款的13英寸和15英寸MacBook Air。本季度Mac在拉丁美洲、印度和南亚创下了新高。 Mac收入同比增长2% 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 估值 目标价240.00美元，持有评级 我们采用DCF模型对公司进行估值。考虑到美国接近进入降息周期，维持WACC为8%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，20-21年手机用户的换机潮来临，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入CAGR为5.0%，对应EPS CAGR为10.0%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为240.00美元，相比较当前股价有5.64%的上涨空间，下调至持有评级。 风险因素 市场竞争风险 智能手机市场已经接近饱和，手机销量来自于更新用户。目前安卓手机性价比优势凸显，如果公司的产品竞争力减弱，将会对公司的收入造成较大影响，并影响iOS生态中的用户量。同时，如果公司不能在AI时代继续保持手机市场份额，整体业务逻辑将有较大改变风险。 订阅业务风险 AppleTV+、New+、Arcade、Fitness+都面临较强的市场竞争对手，可能会影响公司新订阅业务的增长与收入。 汇率风险 受宏观环境影响，汇率波动会影响公司以美元计价的财务数据。当前美元强势，海外收入以美元计算会有额外亏损。 中美关系紧张，苹果一直被担心成为中方报复美国的替罪羊。苹果的硬件代工集中在中国大陆，芯片采购集中于中国台湾的台积电。苹果也在未雨绸缪，开始将产业链转移到北美及部分东南亚国家。 当前宏观经济环境正面临滞涨压力，消费者更加审慎，同时疫情带来的个人计算机高需求已经过去，智能手机与PC需求下滑严重，对公司收入增长造成压力。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评