山东药玻2024年中报点评：玻璃瓶主业稳增，中硼硅格局稳定，盈利新高

公司2024年中报符合预期，玻璃瓶主业保持稳健增收，中硼硅模制瓶领先地位突出，原材料价格下移推动毛利率创近年新高。上半年实现营收25.86亿元（同比+6.75%），归母净利4.75亿元（同比+23.26%），其中24Q2营收13.18亿元（同比+11.19%），归母净利2.54亿元（同比+16.16%），扣非归母净利润2.45亿元（同比+15.73%）。维持2024-26年eps为1.51/1.77/2.03元，目标价下调至29.70元（基于19.67倍估值）。

核心观点：

1. 主业稳增：玻璃瓶主业保持10%以上增速，Q2单季度增收11.19%，出口方面实现新开发客户新增发货量上亿支，棕色瓶出口量提升。
2. 产品结构优化：中硼硅模制瓶占比提升，毛利率高出普通模制瓶约20pct；Q2纯碱价格中枢下移（均价2200元/吨，环比-200元/吨）；中硼硅模制瓶价格战暂未发生，竞争对手未形成实质性出货。
3. 行业升级空间：公司作为模制瓶龙头，优享行业升级红利，新进入者认证到放量需时间，短期价格战概率不大；一致性评价加速推进，集采落地将催化中硼硅需求放量，预计下半年中硼硅产品出货环比提升，年底产能达25-26亿只。

关键数据：

• 2024E营收5,569百万元，净利润999百万元，EPS 1.51元。
• 24Q2综合毛利率34.05%（同比+3.72%，环比+3.46%），创近年新高。
• 资产负债率18.8%，净负债率-38.76%。

研究结论： 维持“增持”评级，看好公司中硼硅模制瓶的领先地位和行业升级红利，预计下半年业绩持续改善。风险提示：同行中硼硅模制瓶产能加速释放，一致性评价推进变慢。