2024年中报点评：收入微降、利润率提升，积极回购

事项：8月23日晚间，公司发布2024年1-6月业绩，24H1收入16.30亿元，yoy-3.1%；净利润2.78亿元，yoy+240.9%；经调整净利润3.49亿元（加回股份支付），yoy+21.2%。 上半年收入微降。24H1公司收入16.30亿元，yoy-3.1%，其中培训服务/图书销售收入13.79/2.52亿元，yoy-3.1%/-3.0%，主要由于24H1事业单位招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期，导致事业单位招录考培课程、教材教辅销量下降所致。培训服务是公司核心收入来源，占比75%，各类培训产品中，小班课（在线或OMO小班课/7000元+）收入10.26亿元，占总收入的63%，大班课（主要系统班/300-980元）收入2.66亿元，占总收入的16%，在线学习产品（即会员礼包/每月价格20-70元和新手训练营/99-598元）以及其他培训课程（专项课和推广课）的收入分别为6450万元和2270万元，占总收入的4%和1%。行业层面，公司预计鉴于当前就业趋势，财政供养岗位继续走俏，报考人次中短期内增长将带动参培人次增长，但是行业集中度降低使得客单价受到压力。 上半年毛利率优化，经调整净利率增至21.4%。24H1公司毛利率54.2%，同比+3.3pct，其中培训服务/图书销售毛利率57.9%/33.6%，同比+4.0/-0.8ppt，培训服务毛利率提升主要系员工薪酬减少以及运营效率提升所致。24H1公司销售/管理/研发费率19.6%/12.1%/6.6%，同比+1.6/-6.9/-1.9ppt，管理费用率和研发费用率降低，主要系向行政和研发人员的股份支付减少所致，销售费用率上升主要系增加营销开支以符合长期业务发展战略。24H1经调整净利润率21.4%，同比+4.3ppt，创上市以来新高。 上半年回购超3.5亿港元，注销3587万股。24H1公司以总代价约1.54亿港元购回共3587万股股份，反映公司对长远业务前景的信心及提升股份价值，这部分股份已经注销，引起总股本减少，当前总股本约为22.39亿股。另外，根据公司23年受限制股份单位计划共购买约5457万股股份，总对价约2.37亿港元。8月26日，公司公告控股股东、董事长兼CEO张小龙增持66万股、对价约195万港元，展现对公司业务发展之信心。 投资建议：公司是国内最大的招录考培机构之一，在线基因具备独特性。尽管行业集中度有所下降，但公司以提供高品质教学服务为主导，成本费用优化下，利润率持续提升。预计2024-2026年公司归母净利润4.52/4.78/5.19亿元，经调整归母净利润5.53/5.78/6.19亿元。当前股价对应2024-2026年经调整归母净利润PE为11/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：招录岗位数大幅收缩；考生付费意愿和付费能力下降；行业竞争加剧；核心教师流失；教学质量和口碑下滑。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润