宇信科技2024年半年报点评：经营重心回归高质量业务

股票研究/2024.08.28 经营重心回归高质量业务宇信科技(300674) 计算机/信息科技 ——宇信科技2024年半年报点评 李博伦(分析师) 0755-23976516 libolun@gtjas.com 登记编号S0880520020004 本报告导读： 主动放弃低毛利业务使得收入端承压，盈利质量显著提升 投资要点： 下调目标价至16.08元，维持“增持”评级。软件业务收入下滑幅 度略超预期，下调2024-2026年盈利预测。预计公司2024-2026年 EPS分别为0.47（-0.06）、0.57（-0.13）、0.66（-0.15）元。参考可比公司2024年平均PE，下调目标价至16.08元，维持“增持”评级 收入低于预期，下游行业需求不及预期。2024年上半年公司实现营 业收入14.90亿元，同比下滑23.09%，其中Q2单季度实现营业收 入8.89亿元，同比下滑22.28%，低于预期，我们判断主要因为下游银行客户压缩IT开支以及项目拉长结算周期所致。上半年公司实现归母净利润1.62亿元，同比下滑1.03%，其中单Q2实现利润1.31 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 16.08 上次预测: 18.93 当前价格：9.77 交易数据 52周内股价区间（元）9.75-18.74 总市值（百万元）6,879 总股本/流通A股（百万股）704/703 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,026 每股净资产（元）5.72 市净率（现价）1.7 净负债率-37.63% 52周股价走势图 亿元，同比增长6.55%，盈利能力有所恢复，符合预期。宇信科技深证成指 软件开发聚焦高毛利业务。2024H1公司软件开发及服务实现收入 12.14亿元，同比下滑18.09%。虽然收入低于预期，但是业务毛利 率回升至35.38%，较上年同期大幅提升4.56pct。上半年软件业务新签订单金额为23.2亿元，其中高毛利的实施类订单金额同比增长12%。在行业需求承压的大背景下，公司主动收缩低毛利业务，聚焦盈利能力而非业务规模。 重利润轻收入，盈利能力有望进一步回升。除软件业务外，集成业 务的波动也对短期表观收入造成一定影响。预计全年集成业务收入 规模也将大幅收缩，但毛利率有所回升。费用方面，销售和研发费用都有不同程度的下降，公司也进行一定程度的人员收缩。种种迹象表明公司未来将更聚焦于高质量高毛利业务，而不再一味追求业务规模。预计未来表观收入层面仍将承压，但利润率有望进一步修复。 风险提示：银行IT投入节奏不及预期；人力成本上升；竞争加剧。 13% 2% -8% -19% -30% -40% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -16% -39% 相对指数 -0% -2% -19% 相关报告 业绩符合预期，盈利能力重于收入增速 2024.05.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 集成带动营收高增，积极推进业务出海 2024.03.31 集成收入如期确认，软件毛利率持续修复 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,285 5,204 4,149 4,365 4,615 (+/-)% 15.0% 21.4% -20.3% 5.2% 5.7% 净利润（归母） 253 326 333 404 467 (+/-)% -36.1% 28.8% 2.1% 21.6% 15.4% 每股净收益（元） 0.36 0.46 0.47 0.57 0.66 净资产收益率(%) 6.6% 7.9% 7.6% 8.6% 9.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 27.19 21.12 20.68 17.02 14.74 2023.10.30 业绩符合预期，业绩仍在健康修复通道 2023.08.31 集成占比提升，业绩略超预期2023.04.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,285 2,038 2,154 2,422 2,618 营业总收入 4,285 5,204 4,149 4,365 4,615 交易性金融资产 13 16 16 16 16 营业成本 3,127 3,854 2,816 2,892 2,976 应收账款及票据 1,285 1,167 975 904 830 税金及附加 17 21 17 17 18 存货 1,210 1,116 1,017 1,004 992 销售费用 140 161 135 142 155 其他流动资产 164 191 102 103 105 管理费用 240 302 320 333 359 流动资产合计 4,957 4,528 4,264 4,449 4,561 研发费用 500 568 528 584 646 长期投资 463 573 623 673 723 EBIT 247 289 332 408 471 固定资产 82 76 77 77 441 其他收益 44 29 28 42 43 在建工程 211 211 211 211 11 公允价值变动收益 -15 0 0 0 0 无形资产及商誉 4 27 25 23 21 投资收益 39 22 33 35 37 其他非流动资产 103 152 244 244 244 财务费用 -3 -18 -19 -18 -21 非流动资产合计 863 1,039 1,180 1,229 1,440 减值损失 -64 -38 -62 -65 -69 总资产 5,820 5,566 5,444 5,678 6,001 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 296 0 40 40 40 营业利润 266 328 351 427 492 应付账款及票据 375 386 274 241 248 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 16 13 11 11 11 所得税 13 -3 18 21 25 其他流动负债 1,274 1,009 714 677 643 净利润 253 330 333 405 467 流动负债合计 1,960 1,408 1,039 969 941 少数股东损益 0 4 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 253 326 333 404 467 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 0 21 1 1 1 ROE(摊薄,%) 6.6% 7.9% 7.6% 8.6% 9.3% 非流动负债合计 9 21 1 1 1 ROA(%) 4.9% 5.8% 6.1% 7.3% 8.0% 总负债 1,969 1,429 1,040 971 943 ROIC(%) 5.6% 7.0% 7.1% 8.1% 8.8% 实收资本(或股本) 711 704 704 704 704 销售毛利率(%) 27.0% 25.9% 32.1% 33.8% 35.5% 其他归母股东权益 3,124 3,406 3,672 3,975 4,325 EBITMargin(%) 5.8% 5.6% 8.0% 9.3% 10.2% 归属母公司股东权益 3,835 4,110 4,376 4,679 5,029 销售净利率(%) 5.9% 6.3% 8.0% 9.3% 10.1% 少数股东权益 16 27 28 29 29 资产负债率(%) 33.8% 25.7% 19.1% 17.1% 15.7% 股东权益合计 3,851 4,137 4,403 4,707 5,058 存货周转率(次) 2.7 3.3 2.6 2.9 3.0 总负债及总权益 5,820 5,566 5,444 5,678 6,001 应收账款周转率（次） 3.5 4.2 3.9 4.6 5.3 总资产周转周转率（次） 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 1.4 0.9 1.0 1.2 经营活动现金流 175 447 288 399 542 资本支出/收入 5.8% 0.3% 0.3% 0.3% 4.6% 投资活动现金流 -208 -225 -122 -27 -226 EV/EBITDA 28.48 29.42 13.85 10.70 8.24 筹资活动现金流 1,028 -473 -50 -104 -120 P/E(现价&最新股本摊薄) 27.19 21.12 20.68 17.02 14.74 汇率变动影响及其他 8 3 0 0 0 P/B(现价) 1.79 1.67 1.57 1.47 1.37 现金净增加额 1,003 -248 116 268 197 P/S(现价) 1.61 1.32 1.66 1.58 1.49 折旧与摊销 35 35 13 13 52 EPS-最新股本摊薄(元) 0.36 0.46 0.47 0.57 0.66 营运资本变动 -160 77 -89 -52 -12 DPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.20 0.12 0.14 0.17 资本性支出 -250 -16 -12 -12 -213 股息率(现价,%) 1.4% 2.0% 1.2% 1.5% 1.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 公司名称 收盘价 EPS（元） PE 2024/08/27 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 京北方 10.48 0.56 0.66 0.78 0.93 18.63 15.88 13.38 11.22 天阳科技 11.14 0.29 0.33 0.39 0.48 38.92 33.96 28.26 23.42 长亮科技 7.19 0.04 0.14 0.22 0.34 180.06 52.10 32.52 21.09 33.98 24.72 18.57 宇信科技 9.77 0.46 0.47 0.58 0.66 21.12 20.64 16.98 14.71 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：可比公司盈利预测来自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机