公司业绩概览
2024年上半年，公司收入18.31亿元，同比增长17.62%；归母净利2.48亿元，同比增长230.15%；扣非归母净利1.59亿元，同比增长84.96%；经营性现金流0.06亿元，同比减少97.49%。业绩超出市场预期，主要得益于非经常性损益（0.96亿元）和毛利率提升、财务费用率下降。经营性现金流低于归母净利主要由于投资收益及应收增加。
2024年第二季度，收入9.22亿元，同比增长12.8%；净利1.77亿元，同比增长341.1%；扣非净利0.80亿元，同比增长59.4%。
股票回购与激励计划
公司公告拟回购239.8-479.6万股，截止7月31日已回购331.1万股，占总股本1.38%，金额0.55亿元。同时调整2023年限制性股票激励计划股票授予价格至8.24元/股。
业务分析
2B业务
- 收入：15.29亿元，同比增长21.61%
- 产能：总产能2131.6万件，同比增长9.51%，产能利用率91.24%，同比上升8.53个百分点。
- 产品：箱包/服装代工收入分别为12.96/2.28亿元，同比增长18.39%/19.90%，服装代工主要来自优衣库、Adidas等客户。
- 毛利率：23.71%，同比增加3个百分点，主要来自产能利用率改善。
2C业务
- 收入：2.81亿元，同比下降2.47%
- 线上（90分品牌）：0.86亿元，同比增长25%
- 分销（小米渠道）：1.96亿元，同比下降11%
- 90分品牌出海成效显著，天猫“618”GMV同比增长600%，京东同比增长52%，抖音同比增长200%。
- 分销渠道优化，淘汰部分非核心线下分销商。
- 毛利率：25.24%，同比下降1.23个百分点，其中线上毛利率38.58%，分销毛利率19.39%，分销毛利率下降由于价格调整。
嘉乐业务
- 收入：6.41亿元，同比增长17.33%
- 净利润：0.21亿元，同比增长168.27%，净利率3.29%，同比提升1.85个百分点。
- 净利率增幅高于毛利率：主要来自取得嘉乐股份产生的投资收益，扣非净利率提升受益于销售和财务费用率下降及毛利率提升。
- 2024H1毛利率23.94%，同比增加2.27个百分点；归母净利率13.55%，扣非净利率8.66%，同比增加8.72/3.15个百分点。
- 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.42%/5.90%/2.14%/0.71%，同比变化-0.84/-0.43/0.28/0.49个百分点，财务费用率增长主要由于汇兑收益。
财务指标
- 存货：7.21亿元，同比增长82.84%，存货周转天数79天，应收账款9.76亿元，同比增长60.03%，应收账款周转天数77天，应付账款周转天数65天，同比增加12天。
投资建议
- 2B业务：预计2024年高双位数增长，净利率2025年仍有修复空间，核心优势来自印尼布局，驱动在于净利率修复、下游补库存及老客户。
- 2C业务：核心驱动在于小米业务新产品及新渠道开拓，利润率有提升空间。
- 嘉乐收购：增厚业绩，做大服装代工业务。
- 业绩预测：2024/25/26年收入预测46.39/65.85/75.70亿元；归母净利预测4.14/4.61/5.65亿元；EPS预测1.73/1.92/2.36元。
- 估值：2024年8月27日收盘价18.09元对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、劳动力成本上升、汇率波动、产能扩张不及预期、系统性风险。
